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北京市(怀柔区、东城区、海淀区、密云区、大兴区、房山区、朝阳区、通州区、平谷区、顺义区、延庆区、西城区、石景山区、丰台区、门头沟区、昌平区)

淮安市(清江浦区、淮阴区、涟水县、金湖县、淮安区、盱眙县、洪泽区)

郴州市(安仁县、永兴县、苏仙区、资兴市、桂阳县、北湖区、桂东县、临武县、宜章县、嘉禾县、汝城县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县、布尔津县、阿勒泰市)  楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、楚雄市、牟定县、南华县、姚安县、武定县、双柏县、禄丰市、永仁县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、吉首市、龙山县、凤凰县、永顺县、古丈县、泸溪县)

包头市(石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区)

宝鸡市(麟游县、渭滨区、岐山县、凤县、太白县、眉县、陇县、金台区、千阳县、凤翔区、陈仓区、扶风县)松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

牡丹江市(东安区、海林市、西安区、东宁市、爱民区、绥芬河市、阳明区、宁安市、穆棱市、林口县)  潍坊市(青州市、潍城区、奎文区、坊子区、寿光市、高密市、诸城市、昌邑市、昌乐县、临朐县、寒亭区、安丘市)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、林西县、巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、红山区)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、二连浩特市、太仆寺旗、多伦县、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

吉安市(遂川县、永新县、吉安县、永丰县、万安县、井冈山市、吉水县、青原区、泰和县、新干县、吉州区、峡江县、安福县)

沧州市(任丘市、黄骅市、沧县、新华区、海兴县、献县、南皮县、运河区、河间市、盐山县、吴桥县、青县、肃宁县、东光县、孟村回族自治县、泊头市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

宜宾市(长宁县、屏山县、翠屏区、珙县、高县、南溪区、叙州区、兴文县、江安县、筠连县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、和硕县、轮台县、且末县、博湖县、库尔勒市)

佳木斯市(汤原县、郊区、桦南县、抚远市、向阳区、东风区、桦川县、前进区、富锦市、同江市)

铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、开原市、调兵山市、西丰县、银州区)

崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、江州区、大新县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、凤城市)

上饶市(婺源县、德兴市、铅山县、玉山县、信州区、广丰区、广信区、鄱阳县、弋阳县、万年县、余干县、横峰县)

沈阳市(康平县、大东区、新民市、浑南区、沈河区、和平区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、法库县、辽中区、沈北新区、于洪区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、杂多县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、南票区、连山区、绥中县、兴城市)

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榆林市(佳县、榆阳区、米脂县、府谷县、子洲县、靖边县、清涧县、绥德县、吴堡县、神木市、横山区、定边县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

抚顺市(顺城区、东洲区、新抚区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市、嘉善县、南湖区)  赣州市(宁都县、赣县区、章贡区、崇义县、全南县、南康区、龙南市、定南县、兴国县、信丰县、会昌县、大余县、于都县、瑞金市、石城县、安远县、上犹县、寻乌县)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区)

衡水市(冀州区、桃城区、阜城县、武强县、安平县、景县、枣强县、故城县、武邑县、饶阳县、深州市)

运城市(绛县、平陆县、垣曲县、新绛县、芮城县、河津市、盐湖区、闻喜县、稷山县、夏县、万荣县、临猗县、永济市)承德市(平泉市、丰宁满族自治县、承德县、双滦区、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)

韶关市(武江区、南雄市、乐昌市、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、浈江区、始兴县)  昭通市(威信县、彝良县、绥江县、昭阳区、水富市、盐津县、永善县、镇雄县、巧家县、大关县、鲁甸县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、新源县、伊宁市、特克斯县、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县)唐山市(迁安市、乐亭县、丰润区、滦州市、遵化市、玉田县、丰南区、迁西县、曹妃甸区、滦南县、开平区、路南区、古冶区、路北区)

保定市(博野县、高碑店市、顺平县、竞秀区、安国市、易县、蠡县、定州市、涿州市、莲池区、涞源县、清苑区、容城县、安新县、满城区、定兴县、阜平县、雄县、涞水县、望都县、唐县、高阳县、曲阳县、徐水区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

大庆市(大同区、红岗区、肇州县、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区、肇源县)

宜昌市(点军区、伍家岗区、当阳市、长阳土家族自治县、兴山县、枝江市、西陵区、宜都市、五峰土家族自治县、猇亭区、秭归县、远安县、夷陵区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

铜仁市(碧江区、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县)

济南市(历城区、长清区、钢城区、莱芜区、平阴县、章丘区、槐荫区、市中区、商河县、历下区、济阳区、天桥区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

绵阳市(安州区、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、三台县、梓潼县、江油市)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、云溪区、汨罗市、岳阳县、华容县、湘阴县、君山区、临湘市)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、卢龙县)

黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区)

三沙市(南沙区、西沙区)

梧州市(长洲区、岑溪市、万秀区、龙圩区、蒙山县、苍梧县、藤县)

嘉峪关市

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。