野兽的夜晚第一季忘不掉的前任:美食与友情的碰撞，精彩瞬间令人期待！

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阿克苏地区(柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、新和县、拜城县)

郑州市(二七区、荥阳市、上街区、中牟县、登封市、新郑市、新密市、巩义市、惠济区、中原区、金水区、管城回族区)

无锡市(宜兴市、锡山区、江阴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、惠山区)

漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区、源汇区)  葫芦岛市(绥中县、龙港区、建昌县、南票区、兴城市、连山区)

烟台市(招远市、龙口市、莱州市、莱阳市、牟平区、海阳市、福山区、栖霞市、莱山区、芝罘区、蓬莱区)

乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、新市区、天山区)

西安市(周至县、未央区、阎良区、高陵区、莲湖区、灞桥区、碑林区、雁塔区、鄠邑区、长安区、蓝田县、新城区、临潼区)

银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区)  铁岭市(铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县、清河区、银州区)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、大安区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

南京市(栖霞区、鼓楼区、浦口区、雨花台区、江宁区、六合区、秦淮区、玄武区、高淳区、溧水区、建邺区)

大连市(瓦房店市、中山区、庄河市、普兰店区、西岗区、沙河口区、旅顺口区、长海县、甘井子区、金州区)

阳泉市(郊区、城区、平定县、矿区、盂县)

青岛市(市北区、崂山区、平度市、黄岛区、即墨区、胶州市、市南区、城阳区、莱西市、李沧区)

合肥市(庐江县、肥东县、肥西县、长丰县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、庐阳区、包河区)

濮阳市(南乐县、台前县、范县、清丰县、华龙区、濮阳县)

宣城市(旌德县、宁国市、宣州区、郎溪县、泾县、广德市、绩溪县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、元阳县、泸西县、个旧市、弥勒市、石屏县、绿春县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县)

淄博市(淄川区、桓台县、周村区、高青县、博山区、临淄区、沂源县、张店区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、保靖县、泸溪县、龙山县、花垣县、吉首市、永顺县)

漳州市(芗城区、漳浦县、龙文区、云霄县、南靖县、长泰区、华安县、诏安县、平和县、龙海区、东山县)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、福海县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

澳门特别行政区

惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

德阳市(广汉市、绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

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菏泽市(郓城县、牡丹区、巨野县、鄄城县、曹县、单县、成武县、定陶区、东明县)

吕梁市(石楼县、交口县、方山县、孝义市、文水县、中阳县、交城县、汾阳市、兴县、岚县、柳林县、离石区、临县)

大庆市(萨尔图区、龙凤区、大同区、让胡路区、肇州县、肇源县、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、和林格尔县、回民区、土默特左旗、清水河县、托克托县、玉泉区、新城区)  湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

商丘市(梁园区、睢阳区、睢县、夏邑县、柘城县、虞城县、永城市、宁陵县、民权县)

枣庄市(滕州市、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、薛城区)苏州市(太仓市、昆山市、常熟市、虎丘区、姑苏区、张家港市、吴中区、吴江区、相城区)

山南市(加查县、桑日县、曲松县、洛扎县、贡嘎县、隆子县、错那市、浪卡子县、措美县、琼结县、乃东区、扎囊县)  宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

南阳市(内乡县、南召县、邓州市、西峡县、方城县、桐柏县、社旗县、淅川县、新野县、卧龙区、镇平县、宛城区、唐河县)

西宁市(城北区、湟中区、城东区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区)

荆州市(沙市区、公安县、石首市、松滋市、洪湖市、监利市、江陵县、荆州区)滨州市(无棣县、邹平市、博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、沾化区)

长沙市(芙蓉区、望城区、雨花区、浏阳市、岳麓区、宁乡市、开福区、天心区、长沙县)

宁夏回族自治区

陇南市(礼县、徽县、宕昌县、武都区、两当县、文县、康县、成县、西和县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

邵阳市(武冈市、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、邵阳县、双清区、绥宁县、新邵县、大祥区、隆回县、洞口县、邵东市)

运城市(临猗县、闻喜县、芮城县、垣曲县、绛县、新绛县、盐湖区、稷山县、夏县、平陆县、河津市、万荣县、永济市)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、黟县、休宁县、祁门县、黄山区)

重庆市(忠县、开州区、南岸区、沙坪坝区、长寿区、城口县、合川区、潼南区、江津区、丰都县、武隆区、云阳县、铜梁区、垫江县、綦江区、璧山区、涪陵区、渝北区、大足区、渝中区、荣昌区、奉节县、巫山县、九龙坡区、黔江区、梁平区、大渡口区、北碚区、石柱土家族自治县、万州区、巴南区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、江北区、永川区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县)

兰州市(红古区、榆中县、永登县、七里河区、安宁区、城关区、皋兰县、西固区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

绥化市(青冈县、兰西县、明水县、肇东市、海伦市、安达市、绥棱县、望奎县、北林区、庆安县)

商洛市(洛南县、镇安县、商南县、丹凤县、柞水县、山阳县、商州区)

昌都市(边坝县、左贡县、卡若区、八宿县、洛隆县、类乌齐县、江达县、丁青县、芒康县、贡觉县、察雅县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。