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福州市(闽清县、闽侯县、连江县、台江区、永泰县、鼓楼区、晋安区、马尾区、长乐区、平潭县、福清市、仓山区、罗源县)
佳木斯市(向阳区、抚远市、汤原县、郊区、同江市、桦川县、富锦市、东风区、前进区、桦南县)
南充市(西充县、南部县、营山县、阆中市、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、高坪区、蓬安县)
广元市(剑阁县、旺苍县、苍溪县、利州区、昭化区、朝天区、青川县)
廊坊市(固安县、永清县、三河市、霸州市、广阳区、安次区、文安县、香河县、大城县、大厂回族自治县)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、都匀市、平塘县、独山县、长顺县、瓮安县、荔波县、龙里县、福泉市、罗甸县、贵定县)
庆阳市(庆城县、华池县、环县、合水县、镇原县、宁县、正宁县、西峰区)
海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)
呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、新城区、武川县、清水河县、回民区、托克托县、玉泉区、赛罕区)
鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)
秦皇岛市(山海关区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、卢龙县)
无锡市(惠山区、宜兴市、锡山区、梁溪区、江阴市、新吴区、滨湖区)
张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)
贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、港南区、平南县)
九江市(共青城市、彭泽县、柴桑区、濂溪区、修水县、浔阳区、永修县、武宁县、庐山市、都昌县、德安县、瑞昌市、湖口县)
驻马店市(新蔡县、西平县、汝南县、遂平县、平舆县、泌阳县、正阳县、确山县、驿城区、上蔡县)
徐州市(睢宁县、泉山区、铜山区、沛县、丰县、贾汪区、邳州市、云龙区、鼓楼区、新沂市)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县)
温州市(文成县、苍南县、龙港市、龙湾区、洞头区、泰顺县、瓯海区、鹿城区、永嘉县、瑞安市、平阳县、乐清市)
日喀则市(仁布县、白朗县、定日县、亚东县、昂仁县、桑珠孜区、谢通门县、康马县、定结县、萨迦县、南木林县、拉孜县、仲巴县、江孜县、萨嘎县、岗巴县、吉隆县、聂拉木县)
运城市(平陆县、河津市、永济市、万荣县、绛县、闻喜县、夏县、芮城县、盐湖区、稷山县、新绛县、临猗县、垣曲县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、东港市、凤城市)
阜新市(清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、太平区、彰武县)
赣州市(石城县、全南县、定南县、南康区、宁都县、上犹县、信丰县、于都县、赣县区、大余县、瑞金市、崇义县、会昌县、章贡区、兴国县、寻乌县、安远县、龙南市)
郑州市(中牟县、管城回族区、中原区、巩义市、上街区、二七区、荥阳市、新郑市、登封市、惠济区、金水区、新密市)
宜宾市(兴文县、长宁县、珙县、高县、江安县、叙州区、翠屏区、筠连县、南溪区、屏山县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、凤凰县、保靖县、龙山县、花垣县、古丈县、泸溪县)
太原市(迎泽区、晋源区、杏花岭区、阳曲县、清徐县、尖草坪区、小店区、娄烦县、古交市、万柏林区)
西藏自治区
宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县)
安阳市(安阳县、北关区、内黄县、林州市、文峰区、龙安区、汤阴县、滑县、殷都区)
佛山市(南海区、三水区、禅城区、高明区、顺德区)
牡丹江市(绥芬河市、海林市、爱民区、穆棱市、林口县、东宁市、西安区、东安区、阳明区、宁安市)
池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)
三沙市(西沙区、南沙区)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、贵德县、兴海县)
宁德市(蕉城区、周宁县、霞浦县、寿宁县、福安市、柘荣县、屏南县、古田县、福鼎市)
衢州市(龙游县、常山县、江山市、柯城区、开化县、衢江区)
南京市(建邺区、高淳区、浦口区、栖霞区、雨花台区、江宁区、六合区、秦淮区、玄武区、鼓楼区、溧水区)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
大连市(西岗区、普兰店区、瓦房店市、庄河市、中山区、旅顺口区、长海县、金州区、甘井子区、沙河口区)
宁波市(宁海县、奉化区、象山县、江北区、北仑区、余姚市、镇海区、海曙区、鄞州区、慈溪市)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、林甸县、肇源县、肇州县、大同区、龙凤区、让胡路区)
石河子市(图木舒克市、白杨市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、北屯市、新星市、昆玉市、阿拉尔市)
济源市
毕节市(黔西市、织金县、大方县、金沙县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)
塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、沙湾市、塔城市)
抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、望花区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县)
通化市(东昌区、通化县、辉南县、柳河县、梅河口市、集安市、二道江区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
曲靖市(富源县、沾益区、师宗县、宣威市、陆良县、会泽县、马龙区、麒麟区、罗平县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县、茫崖市)
泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、泸西县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、元阳县、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、开远市、个旧市)
黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、北安市、孙吴县)
荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)
天水市(秦安县、麦积区、清水县、甘谷县、秦州区、武山县、张家川回族自治县)
滁州市(琅琊区、来安县、定远县、全椒县、明光市、天长市、南谯区、凤阳县)
上饶市(万年县、广信区、弋阳县、信州区、德兴市、婺源县、铅山县、广丰区、横峰县、鄱阳县、余干县、玉山县)
通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗)
玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县)
贵阳市(观山湖区、乌当区、开阳县、白云区、清镇市、息烽县、修文县、云岩区、花溪区、南明区)
马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、花山区、含山县、和县)
辽阳市(弓长岭区、灯塔市、文圣区、辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区)
常德市(石门县、鼎城区、汉寿县、武陵区、澧县、安乡县、临澧县、津市市、桃源县)
梧州市(藤县、蒙山县、岑溪市、苍梧县、长洲区、万秀区、龙圩区)
枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区)
定西市(临洮县、漳县、岷县、安定区、渭源县、陇西县、通渭县)
朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)
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儋州市
伊春市(汤旺县、丰林县、铁力市、南岔县、友好区、乌翠区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、金林区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
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常州市(武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区)
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/木予
2025年开年以来，港股消费板块强势领涨，中证香港300消费指数一度站上2974.00点高位，区间累计上涨超33%，远超恒生指数同期涨幅。其中，食品饮料公司表现尤为亮眼，卫龙美味市值在短短4个月内翻了逾2倍，华润饮料股价期间震荡走高超21个百分点。据普华永道预测，2025年香港IPO募资额预计将达到1300-1600亿港元，全球排名有望重回三甲之列，零售、消费品及服务行业备受资本市场关注。
趁着回暖东风，一家泰国即饮饮料公司叩响了港交所的大门。披露易信息显示，IFBHPte．Ltd．（下文简称：IFBH）已于4月9日正式递交招股说明书，拟在香港主板上市，由中信证券担任独家保荐人。此番IPO募集资金将主要用于仓配能力建设、品牌全球化推广及产品创新。公司计划将业务逐步拓展至澳洲、美洲及东南亚地区，并通过并购整合上下游资源，构建涵盖植物基零食、功能型饮品等多元产品矩阵。
2024年，IFBH实现总营收1.58亿美元（折合人民币约11.51亿元），同比激增80.2%；归母净利润录得3331.60万美元（折合人民币约2.43亿元），较2023年近乎翻番。然而，业绩高增的背后暗藏市场和产品结构失衡、重营销轻供应链隐忧，对赌协议步步紧逼，IFBH能否成功“上岸”？
靠中国内地捧出的全球第二大单品椰子水贡献超九成收入
一家泰国饮料公司，总部设在新加坡，却选择在中国香港上市，是为了更贴近核心市场。
据招股书披露，2023-2024年，IFBH在中国内地的销售收入从7991.70万美元飙升至1.46亿美元，为总营收分别贡献91.4%、92.4%。若加上香港市场，公司在中国的整体收入占比连续两年稳定在97%，而新加坡、美国、加拿大、韩国等21个国家及地区的收入总和仅占3%。
与此同时，if品牌椰子水扛起了IFBH的营收大旗。报告期内，椰子水销售收入分别为8201.20万美元、1.51亿美元，占总收入比例约为93.8%、95.6%；其他饮料和植物基零食收入规模加总徘徊在200-300万美元之间，占比不足3%。
事实上，椰子水在国内的发展时间并不长。2014年，功能性饮料红牛的母公司华彬集团以1.66亿美元收购美国椰子水品牌VitaCoco25%的股权，并成立VitaCoco中国公司独家分销大中华区产品，才标志着该品类首次规模化入场。次年，if品牌椰子水进军香港，2017年正式布局内地市场。
2023年随着疫情的结束，消费者对健康消费关注度逐渐提高，椰子水富含钾、钠、镁、钙等天然电解质，低热量、零添加等标签与当前消费趋势更加契合。据华经产业研究院统计，2019年中国椰子水饮料零售额只有1.02亿美元，而2025年预计将接近14亿美元，年复合增长率达54.7%。仅近两年，国内椰子水品牌已从32个增长至50余个。
内地市场的广阔前景和消费环境的升级变迁，给了IFBH一次腾飞的绝佳机会。据灼识咨询研究，按椰子水零售额计算，if椰子水产品在香港市场蝉联榜首9年、连续5年在内地市场稳居龙头。2024年，其在两个市场的占有率分别为60%、34%，IFBH成为仅次于VitaCoco的全球椰子水饮料公司。
不过，高度依赖单一市场和单一产品，导致其抗风险能力极其薄弱。内地消费者的偏好、经济环境及监管政策变化、地缘政治影响和市场需求波动，未来都有可能成为压垮公司的“最后一根稻草”。椰子水作为新兴品类尚未经历完整的市场周期验证，但近期已经出现同质化趋势，品牌壁垒并不稳固。一旦该细分领域在国内进入成熟或衰退期，IFBH缺乏多元化市场和业务缓冲，业绩必将受到重创。
全链条轻资产运营募资建设代工厂？
不到十年就跻身中国第一、全球第二，IFBH竟然只靠46位全职员工。
据招股书显示，截至2024年12月31日，公司在泰国和新加坡两地共有46名员工，包括20名销售及营销人员，15名财务、人力资源及行政人员，6名仓配人员及5名研究及开发人员。按照2024年的营收规模简单推算，公司人均创收超2500万元，而同类可比即饮饮料公司农夫山泉、东鹏特饮同指标分别为214.48万元、144.19万元。
组织架构极简、人效远超同行的关键，在于IFBH全链条轻资产运营模式：代工厂商负责制造产品、物流供应商负责运输、分销商负责销售。从原材料采购、加工包装、仓储物流到渠道建设全都由第三方完成，公司在整个过程中只提供了一个品牌。
于是，在供应链方面节省下来的资金，被大笔投向市场营销。报告期内，if椰子水不仅与泡泡玛特、瑞幸、LadyM等国内外知名消费品牌合作联名，还高调选择肖战、赵露思等头部明星为代言人。品牌线上通过与KOL、主播等在社交媒体平台进行宣传推广，线下借助举办快闪活动、投放户外广告及参加贸易会与博览会等举措增加曝光。2023-2024年，IFBH的营销开支从366.30万美元提升至735.50万美元，同比增幅达100.8%，超过同期营收增幅。
但重营销轻供应链的弊端也很明显。一方面，IFBH的前五大供应商都是提供饮料制造及包装服务的代工厂，交易总金额占采购总额高达92.3%、96.0%。而椰子水原料构成简单，受季节气候影响易产生价格波动。2024年东南亚高温干旱导致椰子减产，新鲜椰子价格显著上涨30%-40%，代工厂集中令公司不得不承受上游传递的原材料成本压力。
另一方面，公司的前五大客户基本为食品饮料进口公司和快消品分销零售商，销售额占总销售额达97.9%、97.6%。近年来国内椰子水市场竞争日益激烈，公开数据显示其均价已从每百毫升1.91元降至1.46元，而if椰子水每百毫升均价约折合人民币2.06元，渠道集中令IFBH被迫承担下游降价促销的价格压力。
成本、收入两端皆仰人鼻息，IFBH短期内却似乎没有改变商业模式的计划。据招股书显示，公司预计将上市所募资金用于向代工厂提供支援，使代工厂得以提升和开发新的生产线；支持椰子水采购商购买合适的加工技术及设备为代工厂加工椰子水。而其最大的代工厂和唯一的椰子水采购商正是控股公司GeneralBeverage，2023-2024年IFBH向后者采购金额占比分别为21.6%、18.0%。募资建设代工厂此举是否涉及利益输送，仍需长期审慎观察。
对赌协议压顶上市迫在眉睫
IFBH急于上市的原因之一，或是近在咫尺的对赌协议。
招股书显示，IFBH自2023年1月1日起才正式从GeneralBeverage拆分重组，独立运营品牌。截至最后实际可行日，创始人PongsakornPongsak直接及间接持有公司全部已发行股份约77.6%，包括直接权益约6.53%及透过GeneralBeverage间接持有的71.1%间接权益。
2024年3月，PongsakornPongsak、GeneralBeverage及IFBH与AquavivaCo．，Ltd．签订了一份股权认购协议。据此，AquavivaCo．，Ltd．以1750万美元认购IFBH共125000股新股股份，相当于公司于紧随有关股份发行完成后已发行及缴足股本总额的11.1%，投前估值约为1.40亿美元。
与此同时，PongsakornPongsak将其在新加坡的若干股份转让予自己的朋友、业务联系人以及IFBH两家主要客户旗下的新熟（香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司，每股对价140美元。股权转让完成后，两家实体的持股比例分别为1.23%、1.14%。
交易完成后不到两周，AquavivaCo．，Ltd．解散及清盘，其三名股东FullertonAlternativesFunds2VCC、OasisPartnersCo．，Ltd．和10BIFLimited取代AquavivaCo．，Ltd．成为IFBH的股东，并承担其在股东协议下的权利和义务。
根据此前签订的股东协议，投资方获授包括认沽期权、知情权、优先购买权等在内的若干特别权利。此外，除两家主要客户控制的实体，其余16位个人股份承让方也获得了认沽期权。条款规定，若IFBH未能于2026年12月31日前完成上市，股东有权要求PongsakornPongsak按每年12%的净内部回报率计算行使价，回购投资方持有的所有股份。承让方则有权要求PongsakornPongsak按140美元/股对价，购买于股份交换后持有的全部股份。
基于相关数据粗略测算，如果IFBH最终上市折戟且各方要求行使认沽期权，PongsakornPongsak至少要拿出3198.90万美元回购，约为公司2024年归母净利润的96.0%。
新闻结尾
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