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山南市(乃东区、隆子县、错那市、洛扎县、贡嘎县、桑日县、扎囊县、加查县、浪卡子县、措美县、琼结县、曲松县)

安阳市(汤阴县、林州市、滑县、北关区、安阳县、文峰区、殷都区、内黄县、龙安区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、范县、台前县、南乐县、华龙区)  池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

咸宁市(咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)

来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

福州市(罗源县、连江县、闽清县、长乐区、闽侯县、仓山区、永泰县、鼓楼区、福清市、平潭县、马尾区、晋安区、台江区)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、锡山区、滨湖区、宜兴市、惠山区)  烟台市(牟平区、福山区、海阳市、芝罘区、莱阳市、栖霞市、龙口市、莱山区、蓬莱区、招远市、莱州市)

苏州市(昆山市、相城区、张家港市、吴中区、姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、虎丘区)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、桐乡市)

阿里地区(札达县、革吉县、噶尔县、普兰县、改则县、措勤县、日土县)

沈阳市(于洪区、新民市、皇姑区、大东区、辽中区、和平区、法库县、苏家屯区、沈河区、康平县、沈北新区、浑南区、铁西区)

永州市(蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、新田县、零陵区、祁阳市、江永县、东安县、双牌县)

唐山市(遵化市、乐亭县、滦南县、迁西县、丰南区、丰润区、迁安市、开平区、滦州市、曹妃甸区、路北区、古冶区、路南区、玉田县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、宣恩县、来凤县、巴东县、恩施市、利川市、建始县)

荆州市(松滋市、江陵县、石首市、荆州区、公安县、洪湖市、沙市区、监利市)

南阳市(桐柏县、淅川县、邓州市、卧龙区、西峡县、镇平县、内乡县、社旗县、南召县、宛城区、新野县、唐河县、方城县)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、蓬溪县、大英县)

三沙市(西沙区、南沙区)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、田阳区、那坡县、乐业县、靖西市、田东县、田林县、平果市、右江区、西林县、德保县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

银川市(西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市、永宁县、贺兰县)

金华市(兰溪市、义乌市、金东区、武义县、永康市、磐安县、婺城区、东阳市、浦江县)

德州市(德城区、庆云县、平原县、武城县、陵城区、宁津县、乐陵市、夏津县、齐河县、临邑县、禹城市)

邵阳市(城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、邵东市、北塔区、洞口县、武冈市、隆回县、新邵县、绥宁县、新宁县、双清区)

东莞市

定西市(临洮县、漳县、通渭县、渭源县、安定区、陇西县、岷县)

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淄博市(张店区、临淄区、淄川区、周村区、沂源县、博山区、高青县、桓台县)

大连市(旅顺口区、沙河口区、普兰店区、庄河市、金州区、中山区、瓦房店市、甘井子区、西岗区、长海县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)  大庆市(肇州县、林甸县、红岗区、萨尔图区、龙凤区、让胡路区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

宁德市(柘荣县、寿宁县、蕉城区、福安市、霞浦县、周宁县、屏南县、古田县、福鼎市)

包头市(石拐区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、固阳县)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、和林格尔县、托克托县、赛罕区、回民区、清水河县、土默特左旗、武川县)阳泉市(郊区、矿区、城区、平定县、盂县)

南昌市(新建区、东湖区、西湖区、南昌县、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、安义县、进贤县)  三明市(永安市、清流县、建宁县、三元区、明溪县、将乐县、大田县、泰宁县、尤溪县、宁化县、沙县区)

武汉市(江夏区、新洲区、江汉区、洪山区、江岸区、东西湖区、硚口区、青山区、蔡甸区、汉南区、武昌区、汉阳区、黄陂区)

宣城市(绩溪县、宁国市、广德市、宣州区、泾县、郎溪县、旌德县)

泉州市(惠安县、安溪县、金门县、永春县、石狮市、南安市、洛江区、泉港区、鲤城区、丰泽区、晋江市、德化县)江门市(江海区、蓬江区、台山市、鹤山市、恩平市、新会区、开平市)

南平市(延平区、建瓯市、顺昌县、武夷山市、浦城县、邵武市、政和县、建阳区、光泽县、松溪县)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、云龙区、铜山区、邳州市、丰县、沛县、新沂市、泉山区、睢宁县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

六安市(霍邱县、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区、金安区、裕安区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

天津市(南开区、红桥区、宁河区、河东区、东丽区、宝坻区、河西区、西青区、武清区、和平区、津南区、河北区、蓟州区、北辰区、滨海新区、静海区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

喀什地区(喀什市、泽普县、英吉沙县、疏附县、莎车县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、岳普湖县)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、沿滩区、荣县、贡井区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、兴仁市、贞丰县、兴义市、望谟县、普安县、晴隆县)

梧州市(苍梧县、藤县、长洲区、岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、望花区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、新抚区)

汕头市(南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区、金平区、澄海区、龙湖区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等