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庆阳市(合水县、西峰区、宁县、正宁县、环县、华池县、庆城县、镇原县)

运城市(临猗县、芮城县、永济市、夏县、平陆县、万荣县、稷山县、新绛县、盐湖区、绛县、河津市、垣曲县、闻喜县)

梧州市(苍梧县、藤县、万秀区、蒙山县、岑溪市、龙圩区、长洲区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)  铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

通化市(东昌区、二道江区、通化县、集安市、柳河县、梅河口市、辉南县)

曲靖市(会泽县、沾益区、师宗县、马龙区、罗平县、富源县、宣威市、麒麟区、陆良县)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、屯昌县、琼海市、昌江黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、万宁市)邢台市(柏乡县、南和区、巨鹿县、平乡县、隆尧县、临西县、威县、襄都区、信都区、宁晋县、新河县、临城县、广宗县、任泽区、清河县、南宫市、沙河市、内丘县)

忻州市(繁峙县、忻府区、河曲县、岢岚县、代县、原平市、保德县、静乐县、宁武县、偏关县、定襄县、神池县、五台县、五寨县)  铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、贞丰县、晴隆县、普安县、安龙县、册亨县、兴仁市)

株洲市(石峰区、荷塘区、炎陵县、渌口区、天元区、攸县、醴陵市、茶陵县、芦淞区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、化州市、电白区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

临沂市(费县、郯城县、兰山区、平邑县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、沂南县、河东区、沂水县、兰陵县、临沭县)

晋城市(高平市、泽州县、阳城县、城区、沁水县、陵川县)

赣州市(章贡区、崇义县、兴国县、上犹县、石城县、信丰县、安远县、赣县区、寻乌县、定南县、全南县、宁都县、于都县、瑞金市、大余县、南康区、会昌县、龙南市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

梅州市(丰顺县、兴宁市、梅县区、蕉岭县、平远县、大埔县、梅江区、五华县)

江门市(蓬江区、台山市、恩平市、新会区、鹤山市、开平市、江海区)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)

保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县)

驻马店市(上蔡县、确山县、遂平县、西平县、正阳县、平舆县、驿城区、新蔡县、泌阳县、汝南县)

南阳市(唐河县、卧龙区、方城县、镇平县、内乡县、社旗县、南召县、西峡县、邓州市、宛城区、桐柏县、新野县、淅川县)

邯郸市(邯山区、成安县、涉县、馆陶县、丛台区、邱县、武安市、肥乡区、临漳县、永年区、魏县、复兴区、峰峰矿区、鸡泽县、磁县、曲周县、大名县、广平县)

桂林市(龙胜各族自治县、灵川县、资源县、七星区、灌阳县、叠彩区、永福县、秀峰区、临桂区、全州县、雁山区、平乐县、恭城瑶族自治县、象山区、荔浦市、阳朔县、兴安县)

太原市(小店区、迎泽区、古交市、清徐县、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、晋源区、万柏林区、杏花岭区)

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上饶市(铅山县、婺源县、弋阳县、余干县、鄱阳县、广信区、广丰区、玉山县、德兴市、万年县、信州区、横峰县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、霍城县、新源县、伊宁市、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、巩留县、伊宁县)

成都市(龙泉驿区、邛崃市、青羊区、新津区、武侯区、青白江区、崇州市、温江区、新都区、简阳市、彭州市、都江堰市、锦江区、成华区、蒲江县、大邑县、金牛区、双流区、金堂县、郫都区)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)  恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、宣恩县、鹤峰县、来凤县、建始县、咸丰县、利川市)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、赫山区、资阳区、安化县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区)湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)  儋州市

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、夏河县、合作市、玛曲县、迭部县、舟曲县、临潭县)

平凉市(灵台县、泾川县、华亭市、静宁县、崇信县、崆峒区、庄浪县)

河池市(都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、南丹县、宜州区)延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、龙井市、和龙市、敦化市、汪清县、图们市、延吉市)

周口市(淮阳区、项城市、太康县、川汇区、郸城县、西华县、鹿邑县、商水县、扶沟县、沈丘县)

昆明市(盘龙区、晋宁区、五华区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、西山区、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、呈贡区)

赤峰市(翁牛特旗、松山区、林西县、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区)

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德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区)

丽水市(龙泉市、青田县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县、缙云县、云和县)

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南充市(阆中市、营山县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、西充县、南部县、高坪区、顺庆区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）