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茂名市(高州市、电白区、信宜市、茂南区、化州市)

阿里地区(革吉县、措勤县、普兰县、改则县、日土县、札达县、噶尔县)

天水市(秦安县、秦州区、麦积区、武山县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

济源市  朝阳市(北票市、龙城区、凌源市、双塔区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

渭南市(潼关县、白水县、合阳县、蒲城县、韩城市、华州区、临渭区、澄城县、华阴市、大荔县、富平县)

株洲市(渌口区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、芦淞区、石峰区、炎陵县、天元区、攸县)

石家庄市(井陉矿区、新乐市、赵县、鹿泉区、深泽县、行唐县、井陉县、平山县、赞皇县、无极县、新华区、正定县、长安区、灵寿县、藁城区、栾城区、高邑县、元氏县、晋州市、裕华区、桥西区、辛集市)无锡市(宜兴市、滨湖区、梁溪区、惠山区、江阴市、新吴区、锡山区)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)  淄博市(淄川区、高青县、桓台县、张店区、沂源县、博山区、临淄区、周村区)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、柯城区、江山市、常山县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区)

德州市(夏津县、宁津县、陵城区、临邑县、平原县、乐陵市、德城区、武城县、禹城市、庆云县、齐河县)

三沙市(南沙区、西沙区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

宁波市(象山县、海曙区、余姚市、宁海县、镇海区、江北区、鄞州区、奉化区、北仑区、慈溪市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县、镇康县、凤庆县)

商丘市(夏邑县、梁园区、睢阳区、柘城县、虞城县、永城市、宁陵县、睢县、民权县)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

抚州市(宜黄县、南丰县、东乡区、广昌县、乐安县、资溪县、临川区、黎川县、南城县、崇仁县、金溪县)

乐山市(沙湾区、金口河区、峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、市中区)

临汾市(吉县、汾西县、襄汾县、永和县、尧都区、大宁县、古县、侯马市、蒲县、隰县、霍州市、安泽县、洪洞县、浮山县、翼城县、乡宁县、曲沃县)

邵阳市(新邵县、双清区、武冈市、隆回县、绥宁县、洞口县、邵东市、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、新宁县)

苏州市(虎丘区、太仓市、吴江区、吴中区、昆山市、姑苏区、张家港市、相城区、常熟市)

吕梁市(方山县、岚县、交城县、柳林县、交口县、汾阳市、离石区、中阳县、临县、文水县、孝义市、石楼县、兴县)

枣庄市(薛城区、山亭区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区)

常州市(金坛区、新北区、溧阳市、钟楼区、天宁区、武进区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市)

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吉林市(昌邑区、永吉县、磐石市、舒兰市、丰满区、龙潭区、蛟河市、船营区、桦甸市)

西宁市(城北区、城西区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

赣州市(安远县、于都县、章贡区、龙南市、大余县、兴国县、瑞金市、信丰县、上犹县、赣县区、崇义县、定南县、石城县、宁都县、全南县、寻乌县、南康区、会昌县)

南宁市(兴宁区、良庆区、横州市、上林县、江南区、武鸣区、马山县、隆安县、邕宁区、青秀区、宾阳县、西乡塘区)  洛阳市(汝阳县、西工区、宜阳县、新安县、嵩县、洛龙区、孟津区、偃师区、洛宁县、老城区、栾川县、涧西区、伊川县、瀍河回族区)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

平顶山市(郏县、鲁山县、叶县、新华区、卫东区、石龙区、汝州市、宝丰县、湛河区、舞钢市)宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、秭归县、枝江市、当阳市、远安县、兴山县、西陵区、猇亭区、宜都市、伍家岗区)

儋州市  日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、北屯市、图木舒克市、新星市、白杨市、双河市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、根河市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县、西塞山区)通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、连平县、源城区)

温州市(瓯海区、永嘉县、泰顺县、瑞安市、鹿城区、龙港市、平阳县、文成县、龙湾区、洞头区、苍南县、乐清市)

蚌埠市(蚌山区、五河县、淮上区、怀远县、禹会区、龙子湖区、固镇县)

通化市(集安市、二道江区、梅河口市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、青山区、石拐区、东河区、固阳县)

贵阳市(开阳县、息烽县、修文县、云岩区、白云区、花溪区、乌当区、观山湖区、南明区、清镇市)

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区)

六安市(金安区、裕安区、霍山县、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县)

杭州市(萧山区、桐庐县、建德市、拱墅区、富阳区、上城区、钱塘区、临安区、余杭区、临平区、淳安县、西湖区、滨江区)

南京市(鼓楼区、雨花台区、溧水区、栖霞区、六合区、浦口区、建邺区、玄武区、江宁区、秦淮区、高淳区)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、扬中市、润州区、句容市)

那曲市(巴青县、双湖县、嘉黎县、班戈县、尼玛县、比如县、安多县、申扎县、聂荣县、索县、色尼区)

衡水市(武强县、安平县、枣强县、冀州区、武邑县、桃城区、景县、故城县、阜城县、饶阳县、深州市)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。