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临夏回族自治州(广河县、临夏市、康乐县、永靖县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县)

石家庄市(栾城区、裕华区、晋州市、深泽县、鹿泉区、平山县、赞皇县、井陉县、高邑县、辛集市、新乐市、元氏县、赵县、灵寿县、井陉矿区、无极县、新华区、正定县、长安区、行唐县、藁城区、桥西区)

大理白族自治州(弥渡县、洱源县、永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、宾川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市)

承德市(宽城满族自治县、承德县、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区)  临汾市(曲沃县、大宁县、尧都区、蒲县、侯马市、安泽县、翼城县、浮山县、乡宁县、洪洞县、汾西县、古县、隰县、襄汾县、永和县、霍州市、吉县)

铁岭市(铁岭县、清河区、西丰县、昌图县、银州区、调兵山市、开原市)

福州市(仓山区、马尾区、福清市、长乐区、平潭县、永泰县、台江区、闽清县、晋安区、罗源县、闽侯县、鼓楼区、连江县)

淄博市(沂源县、高青县、周村区、张店区、临淄区、淄川区、博山区、桓台县)

淮南市(田家庵区、八公山区、寿县、凤台县、大通区、潘集区、谢家集区)  伊春市(大箐山县、嘉荫县、金林区、汤旺县、铁力市、乌翠区、丰林县、友好区、伊美区、南岔县)

林芝市(朗县、米林市、工布江达县、察隅县、波密县、墨脱县、巴宜区)

宜昌市(枝江市、远安县、兴山县、伍家岗区、夷陵区、当阳市、五峰土家族自治县、猇亭区、西陵区、宜都市、点军区、长阳土家族自治县、秭归县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、博湖县、且末县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、得荣县、德格县、新龙县、理塘县、石渠县、甘孜县、稻城县、丹巴县、炉霍县、康定市、色达县、九龙县、乡城县、雅江县、泸定县、道孚县、白玉县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区)

牡丹江市(东安区、穆棱市、东宁市、爱民区、阳明区、绥芬河市、林口县、西安区、宁安市、海林市)

宜春市(奉新县、袁州区、樟树市、万载县、丰城市、靖安县、高安市、上高县、铜鼓县、宜丰县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗)

龙岩市(长汀县、上杭县、新罗区、连城县、漳平市、永定区、武平县)

阿勒泰地区(青河县、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、郊区、桦川县、东风区、前进区、同江市、汤原县、向阳区、抚远市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、龙山县、花垣县、吉首市、永顺县、凤凰县、泸溪县)

齐齐哈尔市(龙沙区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县、富裕县、甘南县、建华区、碾子山区、龙江县、拜泉县、克山县、克东县、铁锋区、富拉尔基区、昂昂溪区、讷河市)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、治多县)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市)

安阳市(殷都区、北关区、安阳县、文峰区、林州市、滑县、汤阴县、龙安区、内黄县)

滁州市(定远县、南谯区、明光市、琅琊区、来安县、全椒县、天长市、凤阳县)

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六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

石河子市(图木舒克市、新星市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、五家渠市、白杨市)

六安市(舒城县、金寨县、金安区、霍山县、叶集区、裕安区、霍邱县)

抚州市(南丰县、崇仁县、广昌县、金溪县、东乡区、宜黄县、南城县、乐安县、黎川县、资溪县、临川区)  平顶山市(卫东区、湛河区、石龙区、鲁山县、郏县、汝州市、宝丰县、叶县、新华区、舞钢市)

沧州市(东光县、海兴县、沧县、吴桥县、河间市、盐山县、运河区、献县、肃宁县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市、南皮县、青县、任丘市、泊头市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县)秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、海港区、山海关区、昌黎县、抚宁区、北戴河区)

广州市(黄埔区、天河区、越秀区、南沙区、白云区、番禺区、荔湾区、花都区、增城区、从化区、海珠区)  无锡市(江阴市、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区、梁溪区)

安顺市(平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

渭南市(潼关县、合阳县、临渭区、大荔县、白水县、蒲城县、澄城县、华州区、富平县、韩城市、华阴市)吉林市(蛟河市、丰满区、永吉县、船营区、龙潭区、昌邑区、磐石市、舒兰市、桦甸市)

平凉市(庄浪县、灵台县、华亭市、崇信县、崆峒区、泾川县、静宁县)

聊城市(东阿县、茌平区、阳谷县、东昌府区、冠县、临清市、高唐县、莘县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市)

济宁市(邹城市、微山县、汶上县、泗水县、兖州区、任城区、梁山县、嘉祥县、鱼台县、金乡县、曲阜市)

芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、湾沚区、弋江区、镜湖区、鸠江区)

河池市(南丹县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、金城江区、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

本溪市(南芬区、明山区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、林西县、敖汉旗、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、巴林右旗)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、新源县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县)

荆州市(石首市、江陵县、监利市、公安县、荆州区、松滋市、沙市区、洪湖市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。