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杭州市(上城区、西湖区、临安区、拱墅区、余杭区、萧山区、滨江区、桐庐县、建德市、富阳区、淳安县、钱塘区、临平区)

宁波市(鄞州区、北仑区、宁海县、海曙区、江北区、奉化区、镇海区、象山县、余姚市、慈溪市)

大庆市(肇州县、萨尔图区、大同区、红岗区、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

南充市(西充县、蓬安县、顺庆区、南部县、营山县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、高坪区)  辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、云和县、青田县、莲都区、庆元县、松阳县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

永州市(宁远县、道县、东安县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、零陵区、冷水滩区、江永县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

佳木斯市(前进区、抚远市、向阳区、桦川县、郊区、同江市、桦南县、汤原县、富锦市、东风区)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

襄阳市(樊城区、枣阳市、宜城市、南漳县、保康县、老河口市、谷城县、襄城区、襄州区)

黄山市(歙县、屯溪区、祁门县、黟县、黄山区、休宁县、徽州区)

吉安市(泰和县、万安县、安福县、永新县、遂川县、吉水县、永丰县、青原区、井冈山市、新干县、吉州区、峡江县、吉安县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

芜湖市(鸠江区、南陵县、繁昌区、无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区)

平顶山市(汝州市、卫东区、新华区、湛河区、鲁山县、叶县、郏县、石龙区、舞钢市、宝丰县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

贵阳市(修文县、清镇市、南明区、开阳县、云岩区、花溪区、息烽县、观山湖区、白云区、乌当区)

哈尔滨市(五常市、平房区、巴彦县、香坊区、道里区、阿城区、南岗区、道外区、木兰县、呼兰区、依兰县、双城区、尚志市、延寿县、松北区、通河县、方正县、宾县)

凉山彝族自治州(美姑县、雷波县、盐源县、西昌市、布拖县、普格县、金阳县、木里藏族自治县、冕宁县、甘洛县、会东县、宁南县、喜德县、会理市、德昌县、昭觉县、越西县)

广元市(青川县、利州区、剑阁县、朝天区、昭化区、旺苍县、苍溪县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

镇江市(句容市、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、京口区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、集贤县、饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、宝清县)

宜春市(樟树市、靖安县、丰城市、袁州区、奉新县、高安市、宜丰县、上高县、铜鼓县、万载县)

包头市(青山区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

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晋中市(榆社县、太谷区、和顺县、昔阳县、寿阳县、榆次区、平遥县、左权县、祁县、介休市、灵石县)

吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

宣城市(绩溪县、宁国市、广德市、泾县、郎溪县、旌德县、宣州区)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、甘德县、玛多县、玛沁县、达日县)  驻马店市(确山县、泌阳县、上蔡县、西平县、平舆县、正阳县、遂平县、驿城区、汝南县、新蔡县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区)

定西市(安定区、临洮县、岷县、陇西县、通渭县、漳县、渭源县)

运城市(夏县、河津市、临猗县、新绛县、闻喜县、绛县、永济市、稷山县、垣曲县、盐湖区、平陆县、万荣县、芮城县)铜仁市(石阡县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)  营口市(盖州市、站前区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)

晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、城区、陵川县、高平市)

九江市(永修县、庐山市、湖口县、共青城市、柴桑区、修水县、武宁县、都昌县、德安县、瑞昌市、浔阳区、彭泽县、濂溪区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、额敏县、沙湾市、塔城市、乌苏市)金华市(兰溪市、浦江县、婺城区、金东区、东阳市、磐安县、义乌市、永康市、武义县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

宜昌市(当阳市、伍家岗区、点军区、五峰土家族自治县、夷陵区、秭归县、枝江市、西陵区、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市)

龙岩市(长汀县、新罗区、永定区、上杭县、武平县、漳平市、连城县)

黄冈市(武穴市、英山县、黄梅县、蕲春县、团风县、红安县、黄州区、麻城市、罗田县、浠水县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、商州区、山阳县、镇安县、丹凤县)

汉中市(略阳县、镇巴县、佛坪县、西乡县、勉县、洋县、留坝县、南郑区、城固县、汉台区、宁强县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、博湖县、轮台县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、且末县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、港南区、平南县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

黄石市(西塞山区、铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县、下陆区)

南京市(溧水区、六合区、鼓楼区、栖霞区、江宁区、高淳区、雨花台区、建邺区、浦口区、秦淮区、玄武区)

许昌市(魏都区、建安区、襄城县、长葛市、禹州市、鄢陵县)

曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、富源县、麒麟区、师宗县、沾益区、陆良县、会泽县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、新源县、伊宁市、霍城县、伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、昭苏县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。