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绵阳市(盐亭县、梓潼县、北川羌族自治县、三台县、安州区、江油市、平武县、游仙区、涪城区)

泉州市(德化县、泉港区、鲤城区、安溪县、南安市、惠安县、石狮市、丰泽区、洛江区、永春县、晋江市、金门县)  安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、肇源县、林甸县、龙凤区、萨尔图区、大同区)

中山市

滁州市(南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市、定远县、全椒县、明光市)

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海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

庆阳市(正宁县、宁县、镇原县、庆城县、华池县、环县、西峰区、合水县)

香港特别行政区

太原市(万柏林区、晋源区、迎泽区、小店区、杏花岭区、古交市、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、清徐县)

商丘市(柘城县、虞城县、宁陵县、夏邑县、民权县、永城市、睢县、睢阳区、梁园区)

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辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区)

梧州市(蒙山县、岑溪市、藤县、长洲区、万秀区、龙圩区、苍梧县)

北京市(东城区、西城区、延庆区、房山区、密云区、石景山区、朝阳区、海淀区、平谷区、丰台区、怀柔区、昌平区、通州区、大兴区、门头沟区、顺义区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、道孚县、石渠县、康定市、得荣县、德格县、丹巴县、雅江县、九龙县、乡城县、色达县、白玉县、泸定县、稻城县、新龙县、理塘县、炉霍县、巴塘县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)

吉安市(吉水县、永新县、永丰县、井冈山市、青原区、遂川县、吉安县、泰和县、万安县、吉州区、安福县、峡江县、新干县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、立山区、海城市、千山区、台安县)

濮阳市(范县、台前县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县)

阿克苏地区(库车市、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、新和县、拜城县、温宿县、沙雅县)

拉萨市(林周县、尼木县、达孜区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区)

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淄博市(淄川区、博山区、周村区、沂源县、高青县、临淄区、张店区、桓台县)

梅州市(蕉岭县、大埔县、兴宁市、梅江区、平远县、五华县、丰顺县、梅县区)

福州市(福清市、闽侯县、仓山区、永泰县、晋安区、台江区、闽清县、连江县、鼓楼区、平潭县、罗源县、长乐区、马尾区)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)  巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)

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阿勒泰地区(富蕴县、福海县、青河县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市)清远市(清新区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县)

济宁市(兖州区、泗水县、梁山县、嘉祥县、邹城市、金乡县、曲阜市、任城区、微山县、鱼台县、汶上县)  平凉市(崆峒区、崇信县、庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、泾川县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

益阳市(沅江市、南县、桃江县、资阳区、赫山区、安化县)

邯郸市(丛台区、武安市、鸡泽县、涉县、曲周县、广平县、峰峰矿区、临漳县、大名县、成安县、永年区、邱县、复兴区、馆陶县、魏县、肥乡区、邯山区、磁县)锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

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保定市(清苑区、高阳县、满城区、涿州市、莲池区、涞源县、博野县、徐水区、安新县、望都县、定州市、唐县、阜平县、易县、雄县、高碑店市、安国市、顺平县、涞水县、竞秀区、曲阳县、容城县、定兴县、蠡县)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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