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保定市(清苑区、高碑店市、涞水县、阜平县、定兴县、涿州市、竞秀区、高阳县、定州市、莲池区、曲阳县、徐水区、顺平县、容城县、雄县、易县、涞源县、蠡县、安国市、满城区、唐县、望都县、安新县、博野县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、罗甸县、都匀市、瓮安县、惠水县、三都水族自治县、龙里县、福泉市、独山县、平塘县、荔波县)

宁德市(福鼎市、柘荣县、屏南县、古田县、福安市、周宁县、寿宁县、霞浦县、蕉城区)

南阳市(卧龙区、新野县、西峡县、内乡县、方城县、淅川县、宛城区、桐柏县、唐河县、南召县、社旗县、镇平县、邓州市)  营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市)

周口市(鹿邑县、西华县、郸城县、淮阳区、扶沟县、川汇区、沈丘县、项城市、太康县、商水县)

大同市(浑源县、左云县、天镇县、云冈区、新荣区、云州区、广灵县、灵丘县、平城区、阳高县)

合肥市(肥东县、长丰县、肥西县、包河区、庐阳区、蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐江县)

淮安市(清江浦区、淮阴区、盱眙县、洪泽区、淮安区、涟水县、金湖县)  青岛市(市南区、市北区、黄岛区、崂山区、即墨区、城阳区、胶州市、李沧区、平度市、莱西市)

南通市(如东县、如皋市、崇川区、海安市、通州区、海门区、启东市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、西畴县、马关县、文山市、丘北县、砚山县、广南县)

徐州市(丰县、沛县、云龙区、新沂市、睢宁县、铜山区、泉山区、鼓楼区、邳州市、贾汪区)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、溆浦县、中方县、会同县、辰溪县、沅陵县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

三明市(清流县、泰宁县、永安市、三元区、沙县区、尤溪县、宁化县、明溪县、大田县、将乐县、建宁县)

泰安市(泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

信阳市(罗山县、浉河区、潢川县、商城县、息县、固始县、新县、平桥区、淮滨县、光山县)

宁波市(奉化区、象山县、鄞州区、慈溪市、海曙区、镇海区、江北区、余姚市、北仑区、宁海县)

常德市(津市市、汉寿县、安乡县、石门县、桃源县、澧县、鼎城区、临澧县、武陵区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市、盐池县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

芜湖市(无为市、湾沚区、繁昌区、南陵县、弋江区、鸠江区、镜湖区)

九江市(湖口县、永修县、庐山市、柴桑区、瑞昌市、武宁县、都昌县、修水县、濂溪区、彭泽县、德安县、共青城市、浔阳区)

扬州市(仪征市、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区、江都区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、壤塘县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、阿坝县、茂县、红原县、若尔盖县、松潘县、小金县、理县、汶川县)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、衡东县、衡山县、衡南县、南岳区、石鼓区、珠晖区、耒阳市、常宁市、衡阳县、祁东县)

福州市(台江区、闽侯县、晋安区、长乐区、连江县、仓山区、闽清县、永泰县、马尾区、福清市、平潭县、鼓楼区、罗源县)

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济南市(天桥区、济阳区、钢城区、平阴县、历下区、莱芜区、章丘区、槐荫区、市中区、长清区、历城区、商河县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、淮上区、禹会区、龙子湖区、固镇县、五河县)

苏州市(常熟市、张家港市、昆山市、吴江区、吴中区、姑苏区、虎丘区、相城区、太仓市)

邵阳市(城步苗族自治县、隆回县、邵阳县、绥宁县、新邵县、邵东市、大祥区、双清区、北塔区、武冈市、洞口县、新宁县)  许昌市(魏都区、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、禹州市)

新余市(分宜县、渝水区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

淮南市(谢家集区、寿县、潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、八公山区)阳泉市(城区、郊区、矿区、盂县、平定县)

德州市(宁津县、陵城区、平原县、德城区、齐河县、庆云县、禹城市、乐陵市、夏津县、临邑县、武城县)  马鞍山市(博望区、和县、当涂县、含山县、花山区、雨山区)

通化市(东昌区、柳河县、梅河口市、通化县、二道江区、辉南县、集安市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

漳州市(华安县、芗城区、南靖县、龙海区、平和县、龙文区、诏安县、长泰区、漳浦县、东山县、云霄县)包头市(九原区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、新龙县、德格县、丹巴县、泸定县、康定市、理塘县、白玉县、稻城县、乡城县、炉霍县、道孚县、九龙县、色达县、得荣县、石渠县、巴塘县、雅江县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)

石家庄市(赞皇县、平山县、桥西区、深泽县、赵县、高邑县、裕华区、元氏县、晋州市、新乐市、长安区、井陉县、栾城区、正定县、无极县、辛集市、井陉矿区、藁城区、行唐县、鹿泉区、灵寿县、新华区)

宁夏回族自治区

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

南充市(西充县、高坪区、营山县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、阆中市、仪陇县、南部县)

吉安市(吉水县、永新县、青原区、遂川县、井冈山市、峡江县、万安县、安福县、新干县、吉安县、泰和县、永丰县、吉州区)

广元市(旺苍县、剑阁县、昭化区、青川县、利州区、苍溪县、朝天区)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、玛曲县、迭部县、夏河县、临潭县、碌曲县、卓尼县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。