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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟中区、湟源县、城北区)  武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

驻马店市(正阳县、新蔡县、上蔡县、汝南县、西平县、遂平县、平舆县、驿城区、确山县、泌阳县)

玉溪市(华宁县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

十堰市(郧西县、房县、竹溪县、郧阳区、竹山县、张湾区、丹江口市、茅箭区)

盐城市(大丰区、射阳县、滨海县、响水县、建湖县、东台市、盐都区、阜宁县、亭湖区)  东莞市

三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市、义马市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

内江市(威远县、市中区、隆昌市、资中县、东兴区)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、梅河口市、集安市、辉南县、东昌区)

衢州市(龙游县、柯城区、衢江区、江山市、常山县、开化县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、远安县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、枝江市、点军区、夷陵区、当阳市、兴山县、秭归县、宜都市、西陵区)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

白银市(白银区、靖远县、平川区、景泰县、会宁县)

上海市(嘉定区、金山区、长宁区、闵行区、青浦区、浦东新区、崇明区、虹口区、松江区、黄浦区、静安区、徐汇区、奉贤区、普陀区、杨浦区、宝山区)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、珲春市、龙井市、图们市、敦化市、汪清县、和龙市)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

云浮市(云城区、罗定市、云安区、新兴县、郁南县)

苏州市(相城区、昆山市、吴江区、常熟市、太仓市、吴中区、虎丘区、姑苏区、张家港市)

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桂林市(兴安县、阳朔县、灵川县、临桂区、叠彩区、荔浦市、灌阳县、全州县、平乐县、象山区、秀峰区、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、七星区、雁山区、资源县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

温州市(洞头区、泰顺县、龙湾区、瓯海区、苍南县、瑞安市、乐清市、平阳县、永嘉县、文成县、鹿城区、龙港市)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)  舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

怀化市(通道侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

运城市(河津市、垣曲县、稷山县、永济市、芮城县、临猗县、万荣县、新绛县、绛县、闻喜县、夏县、盐湖区、平陆县)濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)  文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、文山市、砚山县、丘北县、马关县、麻栗坡县、广南县)

崇左市(大新县、江州区、天等县、宁明县、凭祥市、扶绥县、龙州县)

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、和县、雨山区、花山区)徐州市(睢宁县、铜山区、丰县、鼓楼区、邳州市、泉山区、沛县、贾汪区、云龙区、新沂市)

丽水市(庆元县、云和县、龙泉市、莲都区、松阳县、缙云县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县)

台州市(黄岩区、路桥区、仙居县、临海市、三门县、玉环市、天台县、椒江区、温岭市)

香港特别行政区

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

广西壮族自治区

滁州市(南谯区、全椒县、天长市、明光市、定远县、来安县、凤阳县、琅琊区)

达州市(万源市、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、通川区、达川区)

林芝市(墨脱县、波密县、米林市、巴宜区、朗县、工布江达县、察隅县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

南昌市(红谷滩区、进贤县、新建区、西湖区、东湖区、南昌县、青云谱区、青山湖区、安义县)

甘孜藏族自治州(雅江县、泸定县、甘孜县、九龙县、炉霍县、理塘县、乡城县、石渠县、道孚县、白玉县、色达县、得荣县、新龙县、丹巴县、德格县、巴塘县、稻城县、康定市)

焦作市(山阳区、修武县、马村区、孟州市、温县、中站区、博爱县、沁阳市、武陟县、解放区)

阜阳市(颍州区、界首市、阜南县、太和县、颍东区、临泉县、颍上县、颍泉区)

揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、惠来县、揭西县)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县)

潍坊市(奎文区、潍城区、临朐县、昌乐县、高密市、昌邑市、安丘市、寒亭区、寿光市、青州市、诸城市、坊子区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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