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来宾市(象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、兴宾区)

孝感市(孝南区、大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、安陆市、汉川市)

成都市(龙泉驿区、金堂县、大邑县、双流区、成华区、青羊区、崇州市、新都区、青白江区、邛崃市、蒲江县、锦江区、郫都区、温江区、彭州市、新津区、简阳市、都江堰市、金牛区、武侯区)

滨州市(无棣县、阳信县、邹平市、沾化区、惠民县、滨城区、博兴县)  金昌市(金川区、永昌县)

本溪市(明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

塔城地区(塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市)

桂林市(灌阳县、秀峰区、阳朔县、雁山区、全州县、恭城瑶族自治县、临桂区、七星区、象山区、龙胜各族自治县、叠彩区、兴安县、永福县、资源县、荔浦市、灵川县、平乐县)

邢台市(内丘县、宁晋县、任泽区、广宗县、柏乡县、信都区、南宫市、襄都区、新河县、沙河市、巨鹿县、威县、南和区、临城县、清河县、平乡县、隆尧县、临西县)  苏州市(吴中区、常熟市、虎丘区、相城区、张家港市、姑苏区、吴江区、太仓市、昆山市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、马关县、西畴县、砚山县、文山市、麻栗坡县、广南县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县)

南京市(栖霞区、六合区、秦淮区、玄武区、浦口区、建邺区、高淳区、江宁区、雨花台区、鼓楼区、溧水区)

河源市(源城区、龙川县、紫金县、连平县、东源县、和平县)

保定市(容城县、涞源县、易县、曲阳县、蠡县、雄县、安国市、定兴县、竞秀区、望都县、满城区、唐县、莲池区、清苑区、高碑店市、高阳县、阜平县、涞水县、博野县、顺平县、安新县、定州市、徐水区、涿州市)

锦州市(凌海市、太和区、凌河区、义县、古塔区、黑山县、北镇市)

沧州市(东光县、任丘市、海兴县、新华区、肃宁县、黄骅市、河间市、献县、泊头市、南皮县、运河区、孟村回族自治县、青县、吴桥县、沧县、盐山县)

郑州市(中原区、中牟县、巩义市、新郑市、惠济区、登封市、二七区、金水区、上街区、管城回族区、新密市、荥阳市)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、策勒县、于田县、和田县、和田市、民丰县)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、揭西县、惠来县)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区、广德市)

黑河市(嫩江市、孙吴县、五大连池市、逊克县、北安市、爱辉区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

大同市(新荣区、阳高县、云州区、天镇县、平城区、云冈区、浑源县、广灵县、灵丘县、左云县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

宜宾市(珙县、筠连县、翠屏区、屏山县、江安县、高县、长宁县、兴文县、叙州区、南溪区)

沈阳市(辽中区、浑南区、康平县、新民市、苏家屯区、沈北新区、沈河区、铁西区、于洪区、和平区、法库县、大东区、皇姑区)

泰州市(泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区)

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乌兰察布市(化德县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、凉城县、卓资县、四子王旗、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)

咸阳市(秦都区、杨陵区、泾阳县、乾县、三原县、武功县、兴平市、长武县、永寿县、渭城区、旬邑县、彬州市、淳化县、礼泉县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)  齐齐哈尔市(克山县、昂昂溪区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、依安县、富裕县、克东县、龙江县、富拉尔基区、龙沙区、甘南县、讷河市、泰来县、建华区、拜泉县、碾子山区)

龙岩市(永定区、武平县、新罗区、上杭县、长汀县、连城县、漳平市)

武汉市(洪山区、江夏区、硚口区、黄陂区、蔡甸区、汉阳区、武昌区、青山区、江岸区、江汉区、新洲区、东西湖区、汉南区)

梅州市(梅县区、梅江区、五华县、平远县、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、大埔县)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

林芝市(米林市、波密县、察隅县、工布江达县、巴宜区、朗县、墨脱县)  淮安市(清江浦区、淮安区、淮阴区、金湖县、洪泽区、盱眙县、涟水县)

广西壮族自治区

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、柳江区、柳城县、融安县、鹿寨县)

益阳市(安化县、赫山区、沅江市、桃江县、南县、资阳区)宁德市(寿宁县、霞浦县、柘荣县、蕉城区、屏南县、古田县、周宁县、福安市、福鼎市)

延安市(甘泉县、延长县、宝塔区、志丹县、黄龙县、子长市、宜川县、延川县、黄陵县、安塞区、富县、洛川县、吴起县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县)

焦作市(马村区、山阳区、武陟县、沁阳市、解放区、修武县、孟州市、博爱县、中站区、温县)

伊春市(南岔县、乌翠区、友好区、嘉荫县、铁力市、汤旺县、伊美区、大箐山县、丰林县、金林区)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

清远市(连州市、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市)

吉林市(磐石市、桦甸市、龙潭区、丰满区、舒兰市、蛟河市、船营区、永吉县、昌邑区)

贵港市(港南区、桂平市、平南县、覃塘区、港北区)

吕梁市(孝义市、岚县、方山县、中阳县、文水县、汾阳市、兴县、石楼县、临县、交口县、离石区、交城县、柳林县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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