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自贡市(自流井区、富顺县、大安区、贡井区、荣县、沿滩区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)  梅州市(梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、平远县、五华县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

唐山市(开平区、滦南县、遵化市、玉田县、古冶区、路南区、滦州市、迁安市、路北区、乐亭县、曹妃甸区、丰润区、丰南区、迁西县)

延安市(黄陵县、延长县、子长市、洛川县、黄龙县、吴起县、志丹县、宝塔区、安塞区、宜川县、甘泉县、延川县、富县)中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

泸州市(泸县、纳溪区、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、叙永县)  淄博市(张店区、周村区、高青县、淄川区、桓台县、沂源县、博山区、临淄区)

南阳市(宛城区、桐柏县、社旗县、南召县、西峡县、方城县、淅川县、卧龙区、新野县、内乡县、邓州市、镇平县、唐河县)

遵义市(湄潭县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、余庆县、汇川区、正安县、仁怀市、桐梓县、红花岗区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、赤水市)

南通市(启东市、通州区、海门区、如皋市、如东县、海安市、崇川区)

济南市(商河县、平阴县、历下区、章丘区、长清区、天桥区、钢城区、历城区、济阳区、槐荫区、莱芜区、市中区)

枣庄市(滕州市、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区)

太原市(阳曲县、迎泽区、万柏林区、小店区、清徐县、杏花岭区、古交市、娄烦县、尖草坪区、晋源区)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、富蕴县)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、新抚区)

厦门市(湖里区、海沧区、集美区、同安区、思明区、翔安区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、仁和区、东区)

宜春市(高安市、奉新县、樟树市、丰城市、靖安县、宜丰县、铜鼓县、上高县、万载县、袁州区)

吉安市(遂川县、永丰县、吉水县、青原区、泰和县、吉州区、永新县、新干县、峡江县、安福县、吉安县、井冈山市、万安县)

大同市(左云县、浑源县、平城区、阳高县、广灵县、云冈区、灵丘县、云州区、新荣区、天镇县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

十堰市(郧西县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、竹山县、张湾区、竹溪县、房县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、临江市、江源区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、城区、郊区)

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周口市(鹿邑县、郸城县、太康县、西华县、项城市、扶沟县、淮阳区、川汇区、沈丘县、商水县)

济源市

淮南市(寿县、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区、凤台县、大通区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、白杨市、图木舒克市、北屯市、新星市、昆玉市、双河市、五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市)  本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)

玉溪市(红塔区、通海县、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市)

曲靖市(宣威市、马龙区、麒麟区、陆良县、罗平县、沾益区、富源县、会泽县、师宗县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、开原市、西丰县、清河区、昌图县、银州区)孝感市(汉川市、应城市、孝南区、孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)  长沙市(浏阳市、宁乡市、望城区、天心区、开福区、芙蓉区、长沙县、岳麓区、雨花区)

嘉峪关市

重庆市(江北区、巫溪县、巫山县、大足区、忠县、万州区、沙坪坝区、开州区、黔江区、南川区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、城口县、云阳县、奉节县、武隆区、铜梁区、渝北区、合川区、江津区、綦江区、荣昌区、渝中区、梁平区、永川区、丰都县、巴南区、涪陵区、垫江县、北碚区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、璧山区、南岸区)

山南市(浪卡子县、措美县、加查县、桑日县、隆子县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、错那市、琼结县、洛扎县、乃东区)丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

漳州市(龙文区、漳浦县、平和县、华安县、诏安县、东山县、芗城区、龙海区、云霄县、长泰区、南靖县)

台州市(黄岩区、玉环市、三门县、临海市、天台县、温岭市、路桥区、椒江区、仙居县)

上饶市(广信区、婺源县、铅山县、鄱阳县、弋阳县、横峰县、万年县、玉山县、德兴市、信州区、广丰区、余干县)

汉中市(佛坪县、勉县、城固县、洋县、南郑区、略阳县、镇巴县、留坝县、宁强县、西乡县、汉台区)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、咸安区、崇阳县、赤壁市)

塔城地区(额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

益阳市(赫山区、南县、桃江县、资阳区、沅江市、安化县)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县)

内蒙古自治区

天津市(东丽区、宁河区、滨海新区、西青区、静海区、宝坻区、蓟州区、河北区、河西区、武清区、北辰区、红桥区、南开区、津南区、和平区、河东区)

锦州市(凌海市、凌河区、义县、太和区、古塔区、北镇市、黑山县)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

金昌市(金川区、永昌县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。