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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

株洲市(荷塘区、渌口区、芦淞区、攸县、茶陵县、炎陵县、天元区、石峰区、醴陵市)  西宁市(城西区、城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县、新和县、乌什县、柯坪县、库车市、阿克苏市)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

攀枝花市(西区、盐边县、东区、仁和区、米易县)  铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

固原市(彭阳县、西吉县、原州区、泾源县、隆德县)

金华市(婺城区、浦江县、义乌市、磐安县、永康市、东阳市、金东区、武义县、兰溪市)

湛江市(坡头区、雷州市、徐闻县、吴川市、麻章区、霞山区、遂溪县、廉江市、赤坎区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

平凉市(泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县)

雅安市(石棉县、雨城区、荥经县、芦山县、名山区、天全县、宝兴县、汉源县)

滁州市(明光市、琅琊区、定远县、天长市、全椒县、凤阳县、来安县、南谯区)

石河子市(铁门关市、新星市、胡杨河市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、双河市、五家渠市、昆玉市、白杨市)

赣州市(南康区、兴国县、上犹县、宁都县、崇义县、于都县、信丰县、全南县、定南县、安远县、会昌县、瑞金市、大余县、石城县、寻乌县、龙南市、章贡区、赣县区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

鹤岗市(南山区、绥滨县、兴安区、向阳区、东山区、工农区、萝北县、兴山区)

五指山市(白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、临高县、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县)

滨州市(邹平市、博兴县、沾化区、滨城区、惠民县、无棣县、阳信县)

南平市(浦城县、武夷山市、延平区、松溪县、邵武市、建阳区、光泽县、政和县、建瓯市、顺昌县)

内蒙古自治区

周口市(川汇区、沈丘县、鹿邑县、西华县、郸城县、淮阳区、项城市、太康县、商水县、扶沟县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

黄冈市(麻城市、蕲春县、团风县、黄州区、红安县、武穴市、英山县、浠水县、罗田县、黄梅县)

双鸭山市(饶河县、宝山区、岭东区、集贤县、宝清县、友谊县、尖山区、四方台区)

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张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

六安市(金寨县、舒城县、霍山县、金安区、霍邱县、裕安区、叶集区)

澳门特别行政区

淮南市(潘集区、谢家集区、寿县、大通区、凤台县、田家庵区、八公山区)  南阳市(宛城区、方城县、西峡县、镇平县、社旗县、邓州市、淅川县、内乡县、唐河县、卧龙区、新野县、南召县、桐柏县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗)

丽水市(莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、云和县、庆元县、缙云县、遂昌县)郑州市(中原区、巩义市、二七区、新郑市、登封市、中牟县、上街区、新密市、管城回族区、金水区、荥阳市、惠济区)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)  吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、上杭县、永定区、长汀县、新罗区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、盈江县、梁河县、陇川县)

黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市)中山市

汕头市(潮阳区、潮南区、澄海区、金平区、龙湖区、濠江区、南澳县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县)

日喀则市(昂仁县、定日县、萨嘎县、仁布县、萨迦县、拉孜县、亚东县、桑珠孜区、仲巴县、吉隆县、聂拉木县、白朗县、谢通门县、江孜县、岗巴县、康马县、定结县、南木林县)

阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、彰武县、新邱区)

宝鸡市(太白县、千阳县、扶风县、凤翔区、陇县、凤县、麟游县、金台区、岐山县、陈仓区、渭滨区、眉县)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市)

那曲市(班戈县、双湖县、尼玛县、巴青县、安多县、索县、嘉黎县、申扎县、色尼区、比如县、聂荣县)

泰州市(海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市、高港区)

内江市(市中区、资中县、东兴区、威远县、隆昌市)

徐州市(新沂市、沛县、邳州市、贾汪区、云龙区、鼓楼区、睢宁县、泉山区、铜山区、丰县)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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