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朔州市(朔城区、右玉县、应县、怀仁市、山阴县、平鲁区)
景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)
天水市(武山县、清水县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、甘谷县、麦积区)
盐城市(东台市、建湖县、亭湖区、响水县、盐都区、阜宁县、大丰区、射阳县、滨海县)
河源市(紫金县、东源县、龙川县、和平县、源城区、连平县)
曲靖市(陆良县、沾益区、马龙区、富源县、宣威市、麒麟区、罗平县、会泽县、师宗县)
铁岭市(昌图县、铁岭县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、西丰县)
黑河市(孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县、北安市)
娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)
银川市(永宁县、金凤区、兴庆区、贺兰县、灵武市、西夏区)
果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、玛多县、达日县、久治县)
合肥市(瑶海区、肥东县、肥西县、庐江县、长丰县、庐阳区、蜀山区、巢湖市、包河区)
绵阳市(梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、安州区、平武县、涪城区、三台县、江油市)
宜宾市(翠屏区、珙县、南溪区、筠连县、屏山县、兴文县、长宁县、高县、江安县、叙州区)
大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、让胡路区、大同区、肇源县、龙凤区、肇州县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市)
德州市(禹城市、乐陵市、宁津县、武城县、夏津县、庆云县、临邑县、陵城区、齐河县、德城区、平原县)
石河子市(白杨市、双河市、图木舒克市、北屯市、新星市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、水磨沟区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区)
茂名市(化州市、茂南区、高州市、信宜市、电白区)
重庆市(奉节县、南岸区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、潼南区、大渡口区、梁平区、渝中区、涪陵区、江津区、大足区、巫山县、南川区、长寿区、武隆区、沙坪坝区、江北区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、城口县、北碚区、荣昌区、黔江区、开州区、合川区、巴南区、云阳县、璧山区、石柱土家族自治县、渝北区、綦江区、九龙坡区、丰都县、永川区、忠县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)
安顺市(平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)
丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、缙云县、松阳县、莲都区、云和县、龙泉市、庆元县)
日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)
龙岩市(新罗区、上杭县、长汀县、漳平市、永定区、武平县、连城县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗)
哈尔滨市(平房区、香坊区、道外区、双城区、南岗区、尚志市、五常市、通河县、延寿县、依兰县、宾县、木兰县、呼兰区、阿城区、巴彦县、道里区、松北区、方正县)
宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区)
廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、永清县、文安县、大城县、三河市、安次区、香河县、固安县、霸州市)
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无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、江阴市、惠山区)
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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、和政县、临夏县、康乐县、临夏市、东乡族自治县)
丹东市(振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市)
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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
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伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县、昭苏县、新源县)
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泸州市(江阳区、泸县、叙永县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、合江县)
儋州市
百色市(田阳区、德保县、田东县、平果市、凌云县、那坡县、西林县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、田林县、右江区)
福州市(长乐区、马尾区、闽清县、福清市、鼓楼区、罗源县、台江区、永泰县、晋安区、仓山区、平潭县、连江县、闽侯县)
香港特别行政区
晋中市(太谷区、介休市、昔阳县、榆次区、和顺县、寿阳县、灵石县、祁县、左权县、平遥县、榆社县)
塔城地区(额敏县、托里县、沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)
阿里地区(札达县、革吉县、措勤县、改则县、日土县、普兰县、噶尔县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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