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天津市(和平区、宝坻区、河西区、东丽区、宁河区、南开区、西青区、武清区、蓟州区、河东区、静海区、红桥区、北辰区、滨海新区、河北区、津南区)
佳木斯市(汤原县、东风区、富锦市、同江市、向阳区、桦川县、抚远市、桦南县、郊区、前进区)
开封市(杞县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、祥符区、通许县、顺河回族区)
马鞍山市(含山县、博望区、花山区、当涂县、雨山区、和县)
太原市(小店区、万柏林区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、娄烦县、晋源区、杏花岭区、古交市、迎泽区)
惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区)
深圳市(龙岗区、龙华区、光明区、福田区、南山区、宝安区、罗湖区、盐田区、坪山区)
宜宾市(江安县、高县、翠屏区、屏山县、筠连县、叙州区、珙县、长宁县、兴文县、南溪区)
呼和浩特市(赛罕区、清水河县、土默特左旗、托克托县、回民区、和林格尔县、武川县、玉泉区、新城区)
三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区、渑池县)
儋州市
南昌市(东湖区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、进贤县、新建区、安义县)
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南阳市(桐柏县、南召县、邓州市、淅川县、西峡县、镇平县、卧龙区、唐河县、内乡县、宛城区、方城县、社旗县、新野县)
扬州市(高邮市、江都区、邗江区、宝应县、仪征市、广陵区)
伊春市(汤旺县、金林区、丰林县、伊美区、嘉荫县、铁力市、南岔县、大箐山县、友好区、乌翠区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)
镇江市(京口区、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、句容市)
焦作市(温县、山阳区、孟州市、武陟县、博爱县、解放区、沁阳市、中站区、修武县、马村区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)
淮安市(洪泽区、涟水县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区)
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驻马店市(确山县、西平县、新蔡县、正阳县、遂平县、驿城区、上蔡县、平舆县、泌阳县、汝南县)
喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、泽普县、叶城县、疏附县、岳普湖县、莎车县、伽师县、喀什市、英吉沙县)
晋中市(平遥县、祁县、榆社县、寿阳县、灵石县、左权县、太谷区、昔阳县、介休市、和顺县、榆次区)
杭州市(滨江区、上城区、富阳区、余杭区、桐庐县、淳安县、钱塘区、萧山区、西湖区、拱墅区、临安区、临平区、建德市)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)
七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
白山市(抚松县、临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)
北京市(顺义区、平谷区、大兴区、门头沟区、怀柔区、密云区、石景山区、昌平区、海淀区、东城区、延庆区、西城区、房山区、丰台区、朝阳区、通州区)
平顶山市(湛河区、新华区、叶县、郏县、舞钢市、石龙区、汝州市、鲁山县、宝丰县、卫东区)
包头市(白云鄂博矿区、石拐区、固阳县、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区)
永州市(道县、新田县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、双牌县、东安县、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区)
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吉安市(吉州区、青原区、井冈山市、吉水县、泰和县、安福县、遂川县、万安县、永新县、峡江县、新干县、吉安县、永丰县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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