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大同市(平城区、阳高县、云州区、灵丘县、云冈区、新荣区、广灵县、浑源县、左云县、天镇县)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、望花区、东洲区、新抚区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

南充市(营山县、嘉陵区、南部县、蓬安县、阆中市、仪陇县、高坪区、顺庆区、西充县)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

五指山市(昌江黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、东方市、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、万宁市)

漳州市(芗城区、平和县、龙文区、云霄县、诏安县、东山县、长泰区、南靖县、华安县、漳浦县、龙海区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)

郴州市(宜章县、资兴市、永兴县、汝城县、北湖区、桂东县、临武县、嘉禾县、安仁县、苏仙区、桂阳县)  乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、望谟县、晴隆县、贞丰县、兴义市、普安县、安龙县)

佳木斯市(郊区、桦川县、前进区、汤原县、东风区、桦南县、同江市、抚远市、富锦市、向阳区)

商洛市(丹凤县、山阳县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县)

桂林市(兴安县、象山区、资源县、灌阳县、全州县、平乐县、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、灵川县、雁山区、龙胜各族自治县、荔浦市、秀峰区、临桂区、叠彩区、永福县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、西畴县、麻栗坡县、文山市、砚山县、丘北县、富宁县)

北京市(延庆区、大兴区、门头沟区、西城区、通州区、丰台区、房山区、石景山区、东城区、昌平区、密云区、怀柔区、海淀区、平谷区、朝阳区、顺义区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

连云港市(灌云县、海州区、连云区、东海县、赣榆区、灌南县)

菏泽市(定陶区、鄄城县、东明县、单县、巨野县、郓城县、曹县、牡丹区、成武县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市、通城县)

昌都市(边坝县、洛隆县、贡觉县、芒康县、丁青县、卡若区、左贡县、八宿县、类乌齐县、江达县、察雅县)

宝鸡市(扶风县、陇县、千阳县、太白县、凤翔区、陈仓区、眉县、岐山县、渭滨区、凤县、金台区、麟游县)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、逊克县)

德阳市(广汉市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、绵竹市)

太原市(迎泽区、清徐县、古交市、杏花岭区、小店区、晋源区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县)

重庆市(长寿区、合川区、巫山县、城口县、涪陵区、石柱土家族自治县、奉节县、綦江区、开州区、巫溪县、潼南区、丰都县、荣昌区、璧山区、永川区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、万州区、梁平区、黔江区、巴南区、九龙坡区、南岸区、武隆区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、北碚区、大足区、大渡口区、江津区、南川区、江北区、垫江县、忠县、云阳县)

张家口市(怀安县、涿鹿县、赤城县、下花园区、尚义县、崇礼区、万全区、怀来县、宣化区、桥东区、沽源县、阳原县、康保县、桥西区、蔚县、张北县)

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铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

乐山市(沐川县、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、井研县、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、犍为县、金口河区)

邵阳市(大祥区、洞口县、城步苗族自治县、绥宁县、邵阳县、邵东市、双清区、武冈市、隆回县、新邵县、新宁县、北塔区)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、德昌县、会理市、金阳县、西昌市、普格县、喜德县、宁南县、木里藏族自治县、美姑县、雷波县、昭觉县、甘洛县、会东县、冕宁县、布拖县)  随州市(曾都区、广水市、随县)

开封市(顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、通许县、尉氏县、祥符区、杞县、兰考县)

日喀则市(康马县、谢通门县、仁布县、聂拉木县、定结县、萨迦县、昂仁县、亚东县、吉隆县、桑珠孜区、拉孜县、仲巴县、江孜县、岗巴县、定日县、南木林县、白朗县、萨嘎县)

梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、藤县、龙圩区、岑溪市)大理白族自治州(永平县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、鹤庆县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、平塘县、荔波县、三都水族自治县、都匀市、惠水县、贵定县、瓮安县、独山县、罗甸县、福泉市)  抚州市(东乡区、南丰县、黎川县、崇仁县、资溪县、临川区、广昌县、乐安县、南城县、金溪县、宜黄县)

信阳市(固始县、平桥区、光山县、商城县、新县、浉河区、罗山县、淮滨县、潢川县、息县)

遵义市(余庆县、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、桐梓县、汇川区、绥阳县、红花岗区、凤冈县、习水县、湄潭县)

塔城地区(沙湾市、托里县、额敏县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

曲靖市(罗平县、麒麟区、陆良县、马龙区、沾益区、师宗县、富源县、宣威市、会泽县)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

南宁市(良庆区、西乡塘区、上林县、隆安县、邕宁区、横州市、宾阳县、江南区、马山县、武鸣区、兴宁区、青秀区)

巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗)

运城市(芮城县、永济市、夏县、垣曲县、平陆县、临猗县、万荣县、河津市、闻喜县、盐湖区、绛县、新绛县、稷山县)

广西壮族自治区

淮南市(凤台县、八公山区、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区)

玉林市(陆川县、容县、福绵区、北流市、博白县、玉州区、兴业县)

呼和浩特市(回民区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区、玉泉区、托克托县)

泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、泸县、江阳区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

常德市(汉寿县、安乡县、澧县、鼎城区、武陵区、津市市、石门县、桃源县、临澧县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

临汾市(蒲县、翼城县、尧都区、乡宁县、大宁县、襄汾县、古县、浮山县、隰县、霍州市、侯马市、曲沃县、洪洞县、永和县、汾西县、吉县、安泽县)

咸阳市(长武县、武功县、渭城区、兴平市、乾县、旬邑县、礼泉县、杨陵区、永寿县、彬州市、秦都区、泾阳县、三原县、淳化县)

泉州市(惠安县、丰泽区、鲤城区、永春县、石狮市、金门县、安溪县、泉港区、晋江市、洛江区、南安市、德化县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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