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深圳市(宝安区、福田区、坪山区、罗湖区、龙华区、南山区、盐田区、龙岗区、光明区)

巴中市(通江县、巴州区、平昌县、恩阳区、南江县)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县)

荆州市(沙市区、石首市、洪湖市、监利市、江陵县、荆州区、松滋市、公安县)  淄博市(博山区、临淄区、淄川区、沂源县、周村区、桓台县、高青县、张店区)

嘉峪关市

九江市(浔阳区、永修县、庐山市、濂溪区、瑞昌市、彭泽县、都昌县、共青城市、德安县、湖口县、柴桑区、武宁县、修水县)

宜春市(丰城市、奉新县、樟树市、铜鼓县、高安市、宜丰县、袁州区、万载县、上高县、靖安县)

丽水市(云和县、遂昌县、青田县、莲都区、龙泉市、庆元县、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县)  南平市(延平区、光泽县、政和县、建阳区、浦城县、松溪县、邵武市、武夷山市、建瓯市、顺昌县)

达州市(大竹县、万源市、通川区、达川区、开江县、渠县、宣汉县)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、东区、仁和区)

荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

遵义市(正安县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、赤水市、凤冈县、余庆县、湄潭县、绥阳县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区、红花岗区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、麻栗坡县、马关县、西畴县、广南县、文山市、砚山县)

石河子市(胡杨河市、北屯市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、新星市、白杨市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、特克斯县、尼勒克县、霍城县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、石屏县、泸西县、河口瑶族自治县、开远市、建水县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、弥勒市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

韶关市(翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、乐昌市、始兴县、仁化县、浈江区、曲江区、武江区)

上饶市(婺源县、广信区、德兴市、鄱阳县、广丰区、弋阳县、铅山县、横峰县、万年县、玉山县、余干县、信州区)

河源市(龙川县、源城区、连平县、和平县、紫金县、东源县)

江门市(鹤山市、恩平市、蓬江区、台山市、江海区、新会区、开平市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、泸溪县、花垣县、永顺县、吉首市、保靖县、凤凰县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

株洲市(醴陵市、攸县、渌口区、芦淞区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、天元区、石峰区)

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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

双鸭山市(宝清县、集贤县、尖山区、宝山区、四方台区、友谊县、岭东区、饶河县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县、金凤区)

泰安市(岱岳区、泰山区、肥城市、东平县、新泰市、宁阳县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗)

汉中市(汉台区、洋县、宁强县、略阳县、佛坪县、勉县、留坝县、城固县、南郑区、镇巴县、西乡县)锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)

玉林市(北流市、兴业县、玉州区、博白县、福绵区、陆川县、容县)  邵阳市(北塔区、武冈市、新邵县、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、大祥区、双清区、绥宁县、洞口县、隆回县)

长治市(潞城区、壶关县、黎城县、沁源县、武乡县、平顺县、襄垣县、潞州区、屯留区、长子县、上党区、沁县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、利川市、来凤县、咸丰县)庆阳市(镇原县、环县、华池县、庆城县、西峰区、宁县、合水县、正宁县)

东莞市

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

晋中市(灵石县、祁县、寿阳县、榆次区、左权县、平遥县、和顺县、昔阳县、介休市、太谷区、榆社县)

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广州市(南沙区、海珠区、白云区、天河区、从化区、黄埔区、越秀区、花都区、增城区、番禺区、荔湾区)

赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、元宝山区、喀喇沁旗、敖汉旗、红山区、宁城县、翁牛特旗、松山区)

南充市(高坪区、阆中市、营山县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、南部县、西充县、蓬安县)

抚州市(乐安县、临川区、黎川县、南丰县、宜黄县、东乡区、南城县、广昌县、崇仁县、金溪县、资溪县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

宜昌市(西陵区、兴山县、点军区、五峰土家族自治县、猇亭区、当阳市、长阳土家族自治县、夷陵区、远安县、秭归县、宜都市、枝江市、伍家岗区)

新乡市(延津县、卫滨区、辉县市、新乡县、封丘县、获嘉县、牧野区、红旗区、卫辉市、凤泉区、长垣市、原阳县)

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台州市(仙居县、黄岩区、温岭市、椒江区、天台县、玉环市、路桥区、临海市、三门县)

清远市(连州市、清新区、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

百色市(平果市、凌云县、西林县、田林县、田阳区、田东县、右江区、隆林各族自治县、乐业县、那坡县、靖西市、德保县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。