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黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、歙县、祁门县、黟县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)

泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区、兴化市、海陵区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)  昭通市(鲁甸县、大关县、威信县、彝良县、巧家县、盐津县、水富市、昭阳区、永善县、镇雄县、绥江县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、个旧市、建水县、绿春县、元阳县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、河口瑶族自治县、弥勒市、泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

阿里地区(普兰县、改则县、措勤县、噶尔县、革吉县、日土县、札达县)南京市(浦口区、建邺区、高淳区、溧水区、江宁区、雨花台区、六合区、栖霞区、鼓楼区、秦淮区、玄武区)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县)  酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

宁波市(鄞州区、镇海区、宁海县、海曙区、奉化区、北仑区、余姚市、江北区、慈溪市、象山县)

呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、牙克石市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗)

绵阳市(平武县、北川羌族自治县、江油市、安州区、三台县、游仙区、盐亭县、涪城区、梓潼县)

丹东市(东港市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

邯郸市(曲周县、永年区、武安市、丛台区、复兴区、广平县、成安县、肥乡区、魏县、馆陶县、峰峰矿区、临漳县、邯山区、鸡泽县、涉县、大名县、磁县、邱县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、站前区)

哈尔滨市(道里区、巴彦县、阿城区、五常市、南岗区、松北区、香坊区、延寿县、双城区、尚志市、木兰县、平房区、方正县、道外区、呼兰区、宾县、通河县、依兰县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)

大庆市(大同区、龙凤区、肇州县、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、红岗区)

贵阳市(开阳县、息烽县、南明区、乌当区、云岩区、清镇市、花溪区、白云区、观山湖区、修文县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、宜州区、天峨县、金城江区、凤山县)

宣城市(绩溪县、泾县、旌德县、宣州区、郎溪县、宁国市、广德市)

喀什地区(叶城县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、莎车县、英吉沙县、伽师县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、喀什市)

柳州市(融水苗族自治县、城中区、三江侗族自治县、柳北区、鹿寨县、融安县、柳江区、柳城县、鱼峰区、柳南区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

大连市(旅顺口区、普兰店区、中山区、甘井子区、瓦房店市、西岗区、长海县、金州区、沙河口区、庄河市)

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滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、沾化区、博兴县、无棣县、惠民县)

濮阳市(台前县、范县、濮阳县、华龙区、南乐县、清丰县)

衢州市(常山县、柯城区、开化县、衢江区、江山市、龙游县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)  锦州市(凌海市、太和区、北镇市、古塔区、黑山县、凌河区、义县)

南昌市(青云谱区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、安义县、新建区、西湖区、南昌县、进贤县)

南平市(浦城县、松溪县、建瓯市、武夷山市、邵武市、光泽县、延平区、顺昌县、政和县、建阳区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)

攀枝花市(西区、仁和区、盐边县、米易县、东区)  通化市(辉南县、梅河口市、通化县、柳河县、集安市、二道江区、东昌区)

龙岩市(武平县、长汀县、新罗区、上杭县、永定区、漳平市、连城县)

佳木斯市(汤原县、桦南县、桦川县、同江市、东风区、向阳区、抚远市、郊区、富锦市、前进区)

南宁市(武鸣区、兴宁区、隆安县、上林县、邕宁区、江南区、宾阳县、横州市、西乡塘区、马山县、良庆区、青秀区)汕头市(潮南区、龙湖区、金平区、南澳县、濠江区、潮阳区、澄海区)

东营市(东营区、河口区、广饶县、垦利区、利津县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

韶关市(始兴县、乐昌市、曲江区、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、翁源县、南雄市)

运城市(临猗县、稷山县、盐湖区、万荣县、河津市、闻喜县、平陆县、垣曲县、夏县、新绛县、永济市、绛县、芮城县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市、乌兰县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、天山区、米东区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

常德市(石门县、鼎城区、澧县、桃源县、临澧县、武陵区、津市市、汉寿县、安乡县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、民乐县)

黄冈市(蕲春县、浠水县、麻城市、罗田县、团风县、武穴市、黄州区、红安县、黄梅县、英山县)

上海市(杨浦区、静安区、嘉定区、浦东新区、青浦区、虹口区、闵行区、黄浦区、宝山区、金山区、长宁区、崇明区、奉贤区、松江区、徐汇区、普陀区)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、合江县、江阳区、泸县、叙永县)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、赫山区、南县、桃江县)

吉安市(吉水县、永新县、安福县、吉安县、吉州区、新干县、永丰县、遂川县、峡江县、泰和县、青原区、井冈山市、万安县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。