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临沂市(临沭县、莒南县、兰山区、沂南县、郯城县、蒙阴县、河东区、费县、平邑县、兰陵县、沂水县、罗庄区)

黄冈市(罗田县、黄梅县、武穴市、英山县、浠水县、麻城市、团风县、红安县、黄州区、蕲春县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)  威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

宁波市(慈溪市、象山县、奉化区、江北区、北仑区、鄞州区、余姚市、镇海区、宁海县、海曙区)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

滁州市(天长市、全椒县、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、南谯区、定远县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、浚县、淇滨区)  金昌市(金川区、永昌县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

苏州市(吴江区、姑苏区、张家港市、常熟市、吴中区、虎丘区、相城区、昆山市、太仓市)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

咸阳市(礼泉县、渭城区、乾县、杨陵区、旬邑县、长武县、永寿县、淳化县、三原县、彬州市、泾阳县、武功县、秦都区、兴平市)

佛山市(高明区、南海区、禅城区、顺德区、三水区)

抚州市(崇仁县、资溪县、南丰县、乐安县、广昌县、金溪县、南城县、临川区、东乡区、黎川县、宜黄县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、望谟县、安龙县、兴仁市、册亨县、晴隆县、兴义市)

澳门特别行政区

菏泽市(成武县、曹县、鄄城县、牡丹区、定陶区、郓城县、单县、巨野县、东明县)

百色市(右江区、靖西市、田林县、田阳区、凌云县、隆林各族自治县、德保县、平果市、西林县、乐业县、田东县、那坡县)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

佳木斯市(桦川县、抚远市、前进区、郊区、同江市、汤原县、东风区、桦南县、富锦市、向阳区)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、天山区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍东区、界首市、颍上县、阜南县、太和县、颍泉区)

漳州市(平和县、诏安县、芗城区、华安县、龙海区、南靖县、龙文区、东山县、漳浦县、长泰区、云霄县)

泸州市(泸县、合江县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区)

南宁市(横州市、江南区、马山县、青秀区、西乡塘区、上林县、宾阳县、武鸣区、邕宁区、隆安县、兴宁区、良庆区)

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河源市(龙川县、紫金县、和平县、连平县、源城区、东源县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、明山区)

邵阳市(武冈市、邵阳县、洞口县、邵东市、新宁县、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、双清区、绥宁县、大祥区、新邵县)  连云港市(连云区、灌云县、赣榆区、灌南县、海州区、东海县)

阿里地区(日土县、措勤县、革吉县、噶尔县、普兰县、札达县、改则县)

南昌市(青云谱区、南昌县、进贤县、西湖区、青山湖区、安义县、新建区、东湖区、红谷滩区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、鹤峰县、来凤县、咸丰县、恩施市、巴东县、利川市)四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)  淄博市(张店区、临淄区、沂源县、博山区、高青县、桓台县、周村区、淄川区)

汕头市(潮南区、龙湖区、澄海区、濠江区、潮阳区、金平区、南澳县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

宁夏回族自治区宜昌市(伍家岗区、夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、秭归县、当阳市、宜都市、五峰土家族自治县、枝江市、兴山县、远安县)

石家庄市(元氏县、无极县、井陉矿区、长安区、鹿泉区、晋州市、赞皇县、正定县、深泽县、辛集市、平山县、新乐市、栾城区、桥西区、藁城区、高邑县、行唐县、赵县、裕华区、新华区、井陉县、灵寿县)

新余市(分宜县、渝水区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

朔州市(平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、朔城区、右玉县)

晋中市(灵石县、和顺县、左权县、祁县、榆次区、昔阳县、寿阳县、太谷区、平遥县、榆社县、介休市)

武汉市(江夏区、蔡甸区、东西湖区、洪山区、硚口区、武昌区、青山区、江岸区、新洲区、汉南区、黄陂区、江汉区、汉阳区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

镇江市(句容市、丹阳市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区)

天津市(北辰区、宝坻区、武清区、河西区、滨海新区、红桥区、河北区、西青区、静海区、南开区、东丽区、津南区、河东区、蓟州区、和平区、宁河区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

吉安市(永丰县、青原区、万安县、井冈山市、峡江县、吉水县、永新县、吉州区、吉安县、泰和县、新干县、遂川县、安福县)

烟台市(芝罘区、莱阳市、福山区、海阳市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、牟平区、莱州市、龙口市、招远市)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

绵阳市(平武县、涪城区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、安州区、江油市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。