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北京市(昌平区、密云区、门头沟区、房山区、丰台区、西城区、顺义区、东城区、通州区、大兴区、海淀区、怀柔区、延庆区、朝阳区、石景山区、平谷区)

广州市(增城区、荔湾区、从化区、白云区、番禺区、南沙区、天河区、越秀区、黄埔区、花都区、海珠区)

宁夏回族自治区

平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县)  焦作市(马村区、武陟县、山阳区、修武县、中站区、温县、孟州市、博爱县、解放区、沁阳市)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、多伦县、锡林浩特市、正蓝旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

郴州市(嘉禾县、安仁县、苏仙区、永兴县、资兴市、桂阳县、临武县、北湖区、桂东县、汝城县、宜章县)  哈尔滨市(依兰县、阿城区、五常市、方正县、呼兰区、巴彦县、南岗区、双城区、松北区、道里区、延寿县、香坊区、尚志市、宾县、平房区、道外区、木兰县、通河县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

邵阳市(双清区、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、隆回县、洞口县、北塔区、大祥区、武冈市、新宁县、新邵县、邵阳县)

吉安市(永丰县、安福县、永新县、新干县、吉州区、吉安县、泰和县、井冈山市、峡江县、青原区、吉水县、遂川县、万安县)

宜宾市(叙州区、江安县、珙县、翠屏区、屏山县、高县、长宁县、南溪区、兴文县、筠连县)

呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、新城区、武川县、赛罕区、托克托县、清水河县、回民区)

贵阳市(息烽县、清镇市、乌当区、南明区、云岩区、花溪区、白云区、开阳县、观山湖区、修文县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

通化市(通化县、柳河县、辉南县、集安市、梅河口市、东昌区、二道江区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县)

伊春市(乌翠区、南岔县、铁力市、嘉荫县、伊美区、大箐山县、金林区、丰林县、友好区、汤旺县)

衡阳市(祁东县、石鼓区、耒阳市、衡南县、常宁市、珠晖区、雁峰区、南岳区、蒸湘区、衡东县、衡山县、衡阳县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

绵阳市(江油市、平武县、安州区、涪城区、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、七星关区、黔西市、金沙县、赫章县)

庆阳市(华池县、宁县、庆城县、西峰区、合水县、正宁县、环县、镇原县)

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日喀则市(桑珠孜区、仁布县、江孜县、南木林县、拉孜县、昂仁县、谢通门县、白朗县、仲巴县、康马县、定日县、亚东县、萨迦县、吉隆县、萨嘎县、定结县、岗巴县、聂拉木县)

南平市(顺昌县、武夷山市、浦城县、松溪县、建阳区、邵武市、建瓯市、延平区、政和县、光泽县)

潍坊市(潍城区、奎文区、昌乐县、诸城市、高密市、寿光市、坊子区、临朐县、安丘市、昌邑市、青州市、寒亭区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)  海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、九寨沟县、小金县、理县、若尔盖县、汶川县、阿坝县、壤塘县、茂县、红原县、松潘县、金川县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、青河县、福海县)镇江市(句容市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市)

金华市(永康市、婺城区、武义县、义乌市、金东区、磐安县、兰溪市、东阳市、浦江县)  广安市(前锋区、岳池县、邻水县、广安区、武胜县、华蓥市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、咸丰县、巴东县、利川市、恩施市、鹤峰县、宣恩县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)衡水市(桃城区、饶阳县、故城县、枣强县、安平县、冀州区、武强县、阜城县、深州市、景县、武邑县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、西市区、大石桥市)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

临沂市(河东区、罗庄区、兰陵县、兰山区、临沭县、莒南县、沂水县、郯城县、平邑县、费县、沂南县、蒙阴县)

咸阳市(渭城区、彬州市、长武县、淳化县、武功县、三原县、永寿县、泾阳县、旬邑县、杨陵区、乾县、秦都区、兴平市、礼泉县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、台安县、千山区、海城市、立山区、铁东区)

河源市(和平县、源城区、龙川县、东源县、紫金县、连平县)

遵义市(桐梓县、湄潭县、凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、正安县、余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、习水县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、剑河县、施秉县、台江县、岑巩县、天柱县、凯里市、丹寨县、锦屏县、麻江县、黄平县、黎平县、从江县、镇远县、三穗县、雷山县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

宜春市(靖安县、袁州区、奉新县、樟树市、宜丰县、万载县、高安市、丰城市、铜鼓县、上高县)

上海市(嘉定区、黄浦区、静安区、松江区、闵行区、金山区、宝山区、浦东新区、青浦区、长宁区、奉贤区、崇明区、徐汇区、杨浦区、普陀区、虹口区)

德州市(齐河县、宁津县、夏津县、陵城区、临邑县、乐陵市、武城县、庆云县、禹城市、德城区、平原县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区、八步区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

南通市(崇川区、海门区、海安市、通州区、启东市、如东县、如皋市)

阿里地区(噶尔县、革吉县、日土县、普兰县、措勤县、札达县、改则县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。