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澳门特别行政区

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市)  枣庄市(峄城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、市中区、薛城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

伊春市(大箐山县、乌翠区、汤旺县、友好区、铁力市、嘉荫县、丰林县、伊美区、金林区、南岔县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

吉林市(昌邑区、舒兰市、船营区、丰满区、永吉县、桦甸市、蛟河市、磐石市、龙潭区)  日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

益阳市(桃江县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市、南县)

无锡市(锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、新吴区、宜兴市、江阴市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

廊坊市(广阳区、香河县、霸州市、三河市、大厂回族自治县、大城县、文安县、固安县、永清县、安次区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、长葛市、鄢陵县、襄城县)

太原市(娄烦县、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、小店区、清徐县、晋源区、杏花岭区、古交市、万柏林区)

扬州市(宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、江都区、仪征市)

齐齐哈尔市(龙沙区、克山县、龙江县、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、昂昂溪区、克东县、泰来县、甘南县、铁锋区、富裕县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)

保定市(唐县、望都县、安新县、徐水区、竞秀区、蠡县、阜平县、莲池区、满城区、雄县、涿州市、定兴县、安国市、顺平县、涞水县、曲阳县、涞源县、易县、清苑区、高阳县、高碑店市、容城县、博野县、定州市)

周口市(商水县、鹿邑县、沈丘县、郸城县、扶沟县、川汇区、项城市、太康县、淮阳区、西华县)

贵阳市(观山湖区、息烽县、花溪区、开阳县、修文县、清镇市、白云区、云岩区、乌当区、南明区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

衡阳市(衡南县、石鼓区、雁峰区、耒阳市、祁东县、常宁市、南岳区、衡东县、衡山县、珠晖区、蒸湘区、衡阳县)

酒泉市(瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、罗定市、云城区)

甘孜藏族自治州(乡城县、九龙县、德格县、石渠县、雅江县、炉霍县、得荣县、丹巴县、泸定县、白玉县、色达县、甘孜县、理塘县、稻城县、康定市、道孚县、巴塘县、新龙县)

衢州市(常山县、开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区)

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宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

上饶市(鄱阳县、玉山县、余干县、横峰县、信州区、广丰区、弋阳县、铅山县、德兴市、广信区、婺源县、万年县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)  淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

张家口市(张北县、康保县、蔚县、怀安县、桥西区、崇礼区、尚义县、下花园区、涿鹿县、阳原县、桥东区、万全区、怀来县、宣化区、赤城县、沽源县)

大连市(金州区、庄河市、普兰店区、旅顺口区、中山区、西岗区、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、长海县)

九江市(德安县、浔阳区、庐山市、永修县、柴桑区、武宁县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、都昌县、湖口县、修水县、彭泽县)舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

大同市(平城区、天镇县、新荣区、云冈区、灵丘县、阳高县、左云县、浑源县、广灵县、云州区)  钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

福州市(长乐区、马尾区、闽清县、闽侯县、罗源县、连江县、鼓楼区、晋安区、永泰县、福清市、平潭县、仓山区、台江区)

东营市(利津县、河口区、垦利区、广饶县、东营区)

青岛市(黄岛区、城阳区、崂山区、胶州市、李沧区、市南区、市北区、即墨区、平度市、莱西市)大庆市(萨尔图区、龙凤区、红岗区、林甸县、肇源县、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

永州市(双牌县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、祁阳市、东安县、蓝山县、宁远县、道县、江永县、零陵区)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、库车市、温宿县、乌什县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

株洲市(醴陵市、荷塘区、攸县、炎陵县、茶陵县、渌口区、石峰区、天元区、芦淞区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、宣恩县、恩施市、咸丰县、来凤县、利川市、巴东县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

汉中市(留坝县、南郑区、镇巴县、略阳县、西乡县、城固县、佛坪县、勉县、宁强县、洋县、汉台区)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通山县、咸安区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

泰州市(姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

上海市(奉贤区、嘉定区、宝山区、长宁区、崇明区、普陀区、浦东新区、静安区、杨浦区、青浦区、虹口区、黄浦区、松江区、徐汇区、金山区、闵行区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005