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金华市(东阳市、磐安县、义乌市、金东区、兰溪市、武义县、浦江县、婺城区、永康市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、博湖县、和静县、且末县、焉耆回族自治县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县、文山市、砚山县、马关县、西畴县)

邯郸市(广平县、馆陶县、邱县、磁县、峰峰矿区、肥乡区、永年区、魏县、邯山区、临漳县、复兴区、大名县、鸡泽县、丛台区、武安市、涉县、成安县、曲周县)  淄博市(沂源县、博山区、高青县、临淄区、桓台县、张店区、周村区、淄川区)

永州市(新田县、宁远县、零陵区、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、江永县、双牌县、冷水滩区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市、站前区、老边区)

南阳市(社旗县、内乡县、淅川县、卧龙区、方城县、镇平县、新野县、邓州市、西峡县、宛城区、桐柏县、南召县、唐河县)

香港特别行政区  曲靖市(沾益区、麒麟区、宣威市、马龙区、陆良县、罗平县、会泽县、富源县、师宗县)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、龙城区、建平县、朝阳县、凌源市)

济南市(槐荫区、历城区、天桥区、钢城区、平阴县、历下区、市中区、长清区、莱芜区、章丘区、济阳区、商河县)

新余市(渝水区、分宜县)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、仪征市、高邮市、广陵区)

漳州市(华安县、云霄县、龙文区、南靖县、漳浦县、东山县、芗城区、长泰区、龙海区、平和县、诏安县)

杭州市(建德市、桐庐县、拱墅区、临平区、西湖区、萧山区、富阳区、上城区、临安区、余杭区、滨江区、钱塘区、淳安县)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

青岛市(李沧区、胶州市、市南区、即墨区、崂山区、黄岛区、莱西市、市北区、平度市、城阳区)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

晋中市(榆社县、太谷区、祁县、昔阳县、介休市、榆次区、平遥县、寿阳县、左权县、和顺县、灵石县)

包头市(青山区、九原区、石拐区、昆都仑区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

潍坊市(青州市、昌邑市、坊子区、潍城区、高密市、昌乐县、奎文区、安丘市、临朐县、寒亭区、诸城市、寿光市)

深圳市(龙岗区、盐田区、坪山区、龙华区、罗湖区、南山区、福田区、宝安区、光明区)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、当涂县、博望区、含山县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

长沙市(天心区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、望城区、岳麓区、开福区、宁乡市、长沙县)

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黄山市(祁门县、休宁县、黄山区、屯溪区、黟县、歙县、徽州区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

泸州市(泸县、龙马潭区、古蔺县、叙永县、合江县、纳溪区、江阳区)

绥化市(兰西县、肇东市、庆安县、绥棱县、望奎县、明水县、北林区、青冈县、海伦市、安达市)  广元市(昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县、苍溪县、利州区、朝天区)

赣州市(章贡区、龙南市、全南县、寻乌县、上犹县、南康区、大余县、宁都县、于都县、石城县、兴国县、崇义县、安远县、会昌县、信丰县、定南县、瑞金市、赣县区)

郑州市(惠济区、巩义市、二七区、新郑市、中原区、荥阳市、上街区、金水区、登封市、新密市、中牟县、管城回族区)

周口市(项城市、郸城县、鹿邑县、沈丘县、淮阳区、商水县、太康县、川汇区、扶沟县、西华县)宜宾市(叙州区、屏山县、江安县、兴文县、珙县、高县、长宁县、南溪区、翠屏区、筠连县)

上饶市(广丰区、信州区、横峰县、万年县、广信区、余干县、婺源县、铅山县、德兴市、鄱阳县、玉山县、弋阳县)  南昌市(进贤县、新建区、南昌县、西湖区、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、东湖区、安义县)

玉溪市(澄江市、江川区、华宁县、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、久治县、甘德县、班玛县)

大同市(平城区、灵丘县、浑源县、阳高县、云冈区、广灵县、新荣区、左云县、天镇县、云州区)中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、新化县、涟源市)

苏州市(吴中区、常熟市、吴江区、姑苏区、虎丘区、昆山市、相城区、张家港市、太仓市)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、清新区)

哈尔滨市(五常市、道外区、南岗区、方正县、延寿县、平房区、依兰县、木兰县、香坊区、尚志市、宾县、通河县、双城区、道里区、阿城区、巴彦县、呼兰区、松北区)

南京市(高淳区、玄武区、浦口区、秦淮区、建邺区、雨花台区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、溧水区、六合区)

邵阳市(武冈市、新邵县、北塔区、邵阳县、绥宁县、邵东市、隆回县、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、双清区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

洛阳市(洛龙区、洛宁县、伊川县、宜阳县、孟津区、瀍河回族区、涧西区、偃师区、栾川县、西工区、嵩县、老城区、新安县、汝阳县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、岑巩县、锦屏县、凯里市、三穗县、从江县、黎平县、丹寨县、黄平县、剑河县、榕江县、雷山县、镇远县、天柱县、施秉县、台江县)

江门市(江海区、蓬江区、鹤山市、台山市、开平市、恩平市、新会区)

新疆维吾尔自治区

五指山市(陵水黎族自治县、定安县、澄迈县、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县)

阜新市(海州区、彰武县、新邱区、清河门区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)

榆林市(定边县、神木市、吴堡县、靖边县、子洲县、清涧县、横山区、绥德县、佳县、米脂县、府谷县、榆阳区)

昭通市(盐津县、巧家县、水富市、彝良县、镇雄县、永善县、鲁甸县、大关县、威信县、昭阳区、绥江县)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、武宣县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。