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湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、保靖县、永顺县、龙山县、古丈县、凤凰县、吉首市)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区、千山区、铁西区、海城市)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、阿荣旗、扎兰屯市)

肇庆市(四会市、高要区、端州区、广宁县、鼎湖区、德庆县、封开县、怀集县)  佳木斯市(富锦市、向阳区、郊区、汤原县、同江市、桦南县、抚远市、桦川县、东风区、前进区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、嵊州市、越城区)

湛江市(遂溪县、麻章区、雷州市、廉江市、赤坎区、徐闻县、霞山区、坡头区、吴川市)

眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区、青神县、丹棱县)  运城市(河津市、万荣县、垣曲县、平陆县、新绛县、芮城县、临猗县、盐湖区、永济市、绛县、稷山县、夏县、闻喜县)

雅安市(汉源县、荥经县、雨城区、芦山县、名山区、宝兴县、天全县、石棉县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、浑江区、江源区、靖宇县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、海宁市、嘉善县、平湖市、秀洲区、海盐县)

滁州市(全椒县、明光市、南谯区、琅琊区、来安县、定远县、天长市、凤阳县)

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗)

滨州市(博兴县、邹平市、无棣县、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、富裕县、甘南县、建华区、龙江县、依安县、克山县、泰来县、昂昂溪区、讷河市、富拉尔基区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区)

陇南市(西和县、康县、文县、礼县、成县、徽县、武都区、两当县、宕昌县)

日喀则市(谢通门县、仲巴县、聂拉木县、萨嘎县、拉孜县、岗巴县、白朗县、康马县、亚东县、定日县、定结县、南木林县、江孜县、仁布县、昂仁县、桑珠孜区、吉隆县、萨迦县)

澳门特别行政区

西宁市(城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟中区、城东区)

金华市(磐安县、兰溪市、永康市、浦江县、东阳市、义乌市、金东区、婺城区、武义县)

淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、涟水县、淮安区)

昌都市(江达县、贡觉县、察雅县、八宿县、卡若区、类乌齐县、左贡县、洛隆县、丁青县、芒康县、边坝县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、青河县、阿勒泰市)

中山市

牡丹江市(爱民区、东宁市、绥芬河市、宁安市、西安区、林口县、阳明区、海林市、穆棱市、东安区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县、义马市)

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平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、英德市、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

山南市(错那市、加查县、乃东区、措美县、曲松县、桑日县、扎囊县、琼结县、浪卡子县、隆子县、贡嘎县、洛扎县)  郴州市(安仁县、宜章县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、临武县、永兴县、桂东县、资兴市、苏仙区、汝城县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区、锡山区、宜兴市)温州市(龙湾区、瑞安市、苍南县、平阳县、文成县、永嘉县、泰顺县、龙港市、鹿城区、乐清市、洞头区、瓯海区)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、天宁区、溧阳市、武进区)  娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、兴化市、高港区、靖江市)

郑州市(二七区、上街区、新密市、登封市、中牟县、新郑市、中原区、金水区、荥阳市、管城回族区、惠济区、巩义市)

聊城市(高唐县、冠县、东阿县、茌平区、临清市、东昌府区、阳谷县、莘县)徐州市(泉山区、睢宁县、贾汪区、云龙区、新沂市、沛县、邳州市、丰县、鼓楼区、铜山区)

银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

通化市(二道江区、辉南县、柳河县、集安市、通化县、梅河口市、东昌区)

昆明市(盘龙区、嵩明县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、官渡区、西山区、五华区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、呈贡区、东川区)

常德市(汉寿县、临澧县、澧县、桃源县、安乡县、津市市、鼎城区、武陵区、石门县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、咸丰县、恩施市、来凤县、巴东县、鹤峰县、建始县)

桂林市(叠彩区、阳朔县、灌阳县、灵川县、临桂区、兴安县、资源县、七星区、平乐县、秀峰区、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市、恭城瑶族自治县、全州县、雁山区、永福县)

伊春市(铁力市、乌翠区、大箐山县、友好区、汤旺县、丰林县、金林区、南岔县、嘉荫县、伊美区)

梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、长洲区、龙圩区、万秀区、蒙山县)

大同市(左云县、云州区、天镇县、平城区、新荣区、云冈区、浑源县、广灵县、阳高县、灵丘县)

朝阳市(朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、双塔区、龙城区)

楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、元谋县、武定县、楚雄市、大姚县、牟定县、南华县、禄丰市、双柏县)

承德市(滦平县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、平泉市、双桥区)

重庆市(北碚区、开州区、奉节县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、巴南区、大足区、沙坪坝区、綦江区、南川区、云阳县、石柱土家族自治县、荣昌区、永川区、璧山区、武隆区、江北区、涪陵区、铜梁区、黔江区、城口县、垫江县、忠县、万州区、长寿区、梁平区、潼南区、江津区、巫山县、合川区、九龙坡区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、渝北区、彭水苗族土家族自治县、渝中区)

大理白族自治州(宾川县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、大理市、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、新源县、奎屯市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：