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六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

临汾市(汾西县、翼城县、洪洞县、侯马市、古县、乡宁县、永和县、霍州市、蒲县、吉县、安泽县、曲沃县、浮山县、尧都区、襄汾县、大宁县、隰县)

宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、绩溪县、泾县、广德市、旌德县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)  天津市(河北区、南开区、东丽区、宁河区、津南区、红桥区、北辰区、西青区、河西区、河东区、滨海新区、宝坻区、和平区、静海区、武清区、蓟州区)

湛江市(徐闻县、雷州市、赤坎区、霞山区、麻章区、遂溪县、坡头区、吴川市、廉江市)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

重庆市(九龙坡区、奉节县、南川区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、璧山区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、荣昌区、丰都县、巴南区、开州区、黔江区、江津区、綦江区、北碚区、沙坪坝区、忠县、江北区、大渡口区、大足区、潼南区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、永川区、渝北区、南岸区、渝中区、梁平区、城口县、云阳县、武隆区、巫溪县、铜梁区、万州区、合川区、垫江县)江门市(恩平市、台山市、蓬江区、开平市、江海区、鹤山市、新会区)

林芝市(米林市、墨脱县、朗县、波密县、工布江达县、巴宜区、察隅县)  六安市(金寨县、金安区、叶集区、裕安区、霍山县、霍邱县、舒城县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区)

大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、洱源县、鹤庆县、大理市、弥渡县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县、安龙县、望谟县、兴义市)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

澳门特别行政区

开封市(禹王台区、顺河回族区、通许县、鼓楼区、兰考县、杞县、龙亭区、祥符区、尉氏县)

新乡市(卫滨区、新乡县、长垣市、凤泉区、卫辉市、辉县市、牧野区、原阳县、延津县、红旗区、获嘉县、封丘县)

永州市(江永县、蓝山县、新田县、道县、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、零陵区、祁阳市、宁远县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、海州区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、辽阳县)

洛阳市(洛宁县、伊川县、瀍河回族区、宜阳县、洛龙区、栾川县、西工区、新安县、孟津区、老城区、涧西区、偃师区、汝阳县、嵩县)

抚州市(崇仁县、广昌县、东乡区、黎川县、资溪县、乐安县、金溪县、南丰县、临川区、南城县、宜黄县)

阿克苏地区(新和县、乌什县、阿克苏市、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、温宿县)

遵义市(凤冈县、播州区、仁怀市、汇川区、正安县、湄潭县、余庆县、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、习水县)

昆明市(宜良县、嵩明县、西山区、官渡区、晋宁区、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、盘龙区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、安宁市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

榆林市(佳县、吴堡县、清涧县、绥德县、靖边县、米脂县、府谷县、神木市、子洲县、榆阳区、定边县、横山区)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

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贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区、钟山县)

庆阳市(镇原县、正宁县、庆城县、环县、华池县、合水县、西峰区、宁县)

唐山市(丰南区、玉田县、路南区、路北区、开平区、滦南县、丰润区、遵化市、迁安市、曹妃甸区、古冶区、迁西县、滦州市、乐亭县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)  和田地区(和田县、策勒县、民丰县、和田市、皮山县、于田县、洛浦县、墨玉县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、满洲里市、根河市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

焦作市(沁阳市、山阳区、武陟县、解放区、修武县、中站区、孟州市、博爱县、马村区、温县)蚌埠市(固镇县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县、禹会区、怀远县)

阜阳市(颍东区、临泉县、颍上县、颍州区、界首市、颍泉区、阜南县、太和县)  吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)

鞍山市(千山区、海城市、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、台安县)

新余市(渝水区、分宜县)

连云港市(连云区、赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、海州区)舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

广西壮族自治区

伊春市(友好区、南岔县、乌翠区、丰林县、金林区、铁力市、伊美区、嘉荫县、大箐山县、汤旺县)

邢台市(南和区、清河县、新河县、柏乡县、沙河市、临城县、任泽区、襄都区、巨鹿县、南宫市、平乡县、隆尧县、宁晋县、临西县、威县、内丘县、信都区、广宗县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)

内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)

大连市(瓦房店市、庄河市、中山区、旅顺口区、普兰店区、长海县、金州区、甘井子区、西岗区、沙河口区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

晋城市(沁水县、城区、阳城县、泽州县、陵川县、高平市)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、临江市)

淮南市(寿县、田家庵区、八公山区、大通区、凤台县、潘集区、谢家集区)

百色市(乐业县、德保县、田林县、凌云县、右江区、那坡县、西林县、隆林各族自治县、靖西市、田阳区、田东县、平果市)

甘孜藏族自治州(雅江县、理塘县、道孚县、新龙县、丹巴县、泸定县、甘孜县、乡城县、白玉县、九龙县、得荣县、石渠县、稻城县、巴塘县、色达县、德格县、炉霍县、康定市)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、清水县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹