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乐山市(沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、夹江县、马边彝族自治县、井研县、犍为县、峨眉山市、五通桥区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

岳阳市(云溪区、平江县、临湘市、君山区、岳阳楼区、华容县、岳阳县、湘阴县、汨罗市)  澳门特别行政区

杭州市(临平区、余杭区、上城区、钱塘区、临安区、富阳区、萧山区、拱墅区、滨江区、淳安县、桐庐县、西湖区、建德市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、扶绥县、天等县、大新县、宁明县)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、巴林左旗、敖汉旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、宁城县、巴林右旗)  三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、商都县、集宁区、凉城县、卓资县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

江门市(蓬江区、江海区、鹤山市、台山市、开平市、恩平市、新会区)

新乡市(延津县、卫滨区、封丘县、牧野区、卫辉市、凤泉区、辉县市、长垣市、红旗区、新乡县、获嘉县、原阳县)

日喀则市(仲巴县、康马县、定日县、仁布县、萨嘎县、定结县、岗巴县、南木林县、萨迦县、白朗县、聂拉木县、谢通门县、拉孜县、江孜县、昂仁县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区)

滨州市(无棣县、惠民县、博兴县、阳信县、沾化区、滨城区、邹平市)

衢州市(江山市、柯城区、龙游县、常山县、衢江区、开化县)

朝阳市(凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、凯里市、三穗县、天柱县、麻江县、剑河县、黄平县、锦屏县、从江县、雷山县、镇远县、黎平县、榕江县、台江县、岑巩县、丹寨县)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、信宜市、电白区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县)

邯郸市(复兴区、临漳县、广平县、鸡泽县、邯山区、丛台区、峰峰矿区、馆陶县、武安市、邱县、涉县、肥乡区、成安县、永年区、磁县、魏县、大名县、曲周县)

南充市(高坪区、西充县、仪陇县、营山县、顺庆区、蓬安县、南部县、阆中市、嘉陵区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

泉州市(泉港区、鲤城区、永春县、惠安县、晋江市、安溪县、丰泽区、金门县、石狮市、洛江区、南安市、德化县)

宣城市(绩溪县、广德市、泾县、宁国市、旌德县、郎溪县、宣州区)

拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、城关区、堆龙德庆区、林周县、曲水县)

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枣庄市(薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

南昌市(红谷滩区、安义县、南昌县、青云谱区、西湖区、青山湖区、进贤县、新建区、东湖区)

石河子市(新星市、北屯市、双河市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市)

安阳市(龙安区、殷都区、文峰区、汤阴县、滑县、林州市、内黄县、北关区、安阳县)  自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、自流井区、大安区、富顺县)

镇江市(句容市、京口区、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区)

包头市(青山区、九原区、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、固阳县)

喀什地区(英吉沙县、叶城县、喀什市、巴楚县、伽师县、疏附县、岳普湖县、莎车县、泽普县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

金昌市(金川区、永昌县)  绵阳市(三台县、安州区、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、平武县、涪城区、江油市、梓潼县)

忻州市(静乐县、忻府区、保德县、代县、原平市、宁武县、定襄县、偏关县、神池县、繁峙县、五寨县、五台县、河曲县、岢岚县)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、康乐县、广河县)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、姚安县、楚雄市、牟定县、永仁县、大姚县、禄丰市、南华县、武定县)南阳市(唐河县、社旗县、淅川县、内乡县、桐柏县、新野县、邓州市、卧龙区、南召县、方城县、宛城区、镇平县、西峡县)

眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

临汾市(浮山县、霍州市、永和县、侯马市、古县、尧都区、曲沃县、翼城县、洪洞县、吉县、蒲县、安泽县、汾西县、乡宁县、大宁县、襄汾县、隰县)

鹤岗市(绥滨县、工农区、南山区、向阳区、兴安区、兴山区、萝北县、东山区)

南京市(玄武区、溧水区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、六合区、建邺区、栖霞区、雨花台区、浦口区、高淳区)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、佛冈县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

龙岩市(长汀县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区、连城县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

益阳市(赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市、南县)

汉中市(城固县、略阳县、留坝县、南郑区、勉县、洋县、宁强县、西乡县、汉台区、镇巴县、佛坪县)

聊城市(茌平区、东昌府区、东阿县、临清市、阳谷县、高唐县、莘县、冠县)

内蒙古自治区

黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、盖州市)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、德江县、江口县、碧江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。