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保定市(博野县、容城县、涞源县、易县、阜平县、望都县、安新县、定州市、定兴县、唐县、安国市、雄县、清苑区、莲池区、涞水县、满城区、涿州市、徐水区、高阳县、高碑店市、顺平县、竞秀区、曲阳县、蠡县)

吉安市(吉水县、万安县、吉州区、永丰县、吉安县、峡江县、井冈山市、青原区、泰和县、永新县、新干县、安福县、遂川县)

荆州市(石首市、荆州区、沙市区、松滋市、监利市、公安县、洪湖市、江陵县)

百色市(田东县、德保县、凌云县、靖西市、那坡县、右江区、乐业县、田林县、西林县、田阳区、平果市、隆林各族自治县)  贵阳市(息烽县、花溪区、开阳县、清镇市、云岩区、乌当区、修文县、白云区、南明区、观山湖区)

肇庆市(怀集县、高要区、封开县、端州区、德庆县、鼎湖区、四会市、广宁县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、松潘县、理县、九寨沟县、若尔盖县、金川县、小金县、壤塘县、红原县、阿坝县、汶川县、茂县、黑水县)

自贡市(贡井区、自流井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、镇赉县、洮南市)  苏州市(张家港市、昆山市、太仓市、相城区、常熟市、姑苏区、虎丘区、吴中区、吴江区)

南京市(溧水区、栖霞区、江宁区、建邺区、鼓楼区、玄武区、高淳区、浦口区、秦淮区、雨花台区、六合区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

佳木斯市(汤原县、同江市、前进区、富锦市、桦川县、抚远市、桦南县、东风区、郊区、向阳区)

德州市(禹城市、庆云县、武城县、临邑县、夏津县、乐陵市、齐河县、陵城区、平原县、宁津县、德城区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、永靖县、和政县)

成都市(金堂县、新津区、青羊区、青白江区、郫都区、锦江区、温江区、新都区、武侯区、龙泉驿区、蒲江县、金牛区、崇州市、双流区、简阳市、大邑县、成华区、彭州市、邛崃市、都江堰市)

阿里地区(普兰县、措勤县、日土县、札达县、改则县、噶尔县、革吉县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、东洲区)

哈尔滨市(依兰县、延寿县、五常市、双城区、宾县、呼兰区、巴彦县、香坊区、平房区、尚志市、方正县、木兰县、松北区、道里区、阿城区、道外区、通河县、南岗区)

太原市(小店区、娄烦县、晋源区、古交市、清徐县、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、迎泽区、阳曲县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、弓长岭区、太子河区、文圣区、辽阳县、灯塔市)

镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、句容市、丹阳市、润州区)

泉州市(金门县、德化县、惠安县、洛江区、泉港区、晋江市、丰泽区、石狮市、鲤城区、南安市、永春县、安溪县)

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县)

长治市(屯留区、潞城区、黎城县、平顺县、长子县、壶关县、潞州区、武乡县、沁源县、襄垣县、上党区、沁县)

荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、兴城市、龙港区、连山区、南票区)

广元市(昭化区、青川县、朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、苍溪县)

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扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)

曲靖市(会泽县、宣威市、罗平县、富源县、陆良县、师宗县、马龙区、麒麟区、沾益区)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县)  许昌市(魏都区、襄城县、建安区、长葛市、禹州市、鄢陵县)

南宁市(江南区、西乡塘区、兴宁区、宾阳县、邕宁区、上林县、马山县、武鸣区、横州市、青秀区、良庆区、隆安县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、古丈县、吉首市、永顺县、龙山县、保靖县、凤凰县)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

乐山市(峨边彝族自治县、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、五通桥区、沐川县、沙湾区、金口河区、市中区、夹江县、井研县)  宣城市(广德市、郎溪县、宣州区、绩溪县、泾县、旌德县、宁国市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

汕头市(潮阳区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县、金平区)

临沂市(兰山区、临沭县、沂水县、兰陵县、郯城县、费县、罗庄区、蒙阴县、河东区、莒南县、沂南县、平邑县)嘉兴市(海宁市、南湖区、嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市)

平凉市(静宁县、庄浪县、灵台县、华亭市、崇信县、泾川县、崆峒区)

内蒙古自治区

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、开远市、元阳县、红河县、蒙自市、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、个旧市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

武汉市(汉阳区、硚口区、东西湖区、武昌区、江夏区、汉南区、蔡甸区、新洲区、江汉区、江岸区、青山区、洪山区、黄陂区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

大庆市(红岗区、让胡路区、大同区、龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、林甸县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、且末县、若羌县、和静县、博湖县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

常州市(金坛区、钟楼区、新北区、武进区、天宁区、溧阳市)

宁夏回族自治区

绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区)

澳门特别行政区

沧州市(肃宁县、献县、盐山县、孟村回族自治县、沧县、青县、东光县、任丘市、泊头市、河间市、运河区、黄骅市、新华区、海兴县、南皮县、吴桥县)

香港特别行政区

福州市(福清市、晋安区、长乐区、罗源县、平潭县、闽侯县、台江区、闽清县、马尾区、连江县、永泰县、仓山区、鼓楼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。