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淄博市(临淄区、沂源县、张店区、淄川区、桓台县、高青县、博山区、周村区)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

大同市(云冈区、阳高县、广灵县、天镇县、浑源县、新荣区、灵丘县、左云县、云州区、平城区)  贵阳市(开阳县、云岩区、白云区、修文县、乌当区、花溪区、息烽县、南明区、观山湖区、清镇市)

昌都市(卡若区、洛隆县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、边坝县、八宿县、芒康县、丁青县、左贡县、江达县)

烟台市(龙口市、蓬莱区、芝罘区、莱州市、莱山区、招远市、栖霞市、海阳市、莱阳市、牟平区、福山区)

周口市(西华县、沈丘县、项城市、郸城县、扶沟县、太康县、淮阳区、商水县、鹿邑县、川汇区)

绥化市(绥棱县、安达市、明水县、庆安县、海伦市、肇东市、北林区、青冈县、兰西县、望奎县)  亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、温宿县、柯坪县、拜城县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市)

南阳市(新野县、桐柏县、镇平县、社旗县、南召县、淅川县、宛城区、卧龙区、方城县、西峡县、内乡县、唐河县、邓州市)

太原市(娄烦县、晋源区、尖草坪区、古交市、杏花岭区、迎泽区、小店区、阳曲县、万柏林区、清徐县)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、当涂县、花山区、含山县)

石河子市(胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、北屯市、双河市、昆玉市、铁门关市、新星市、白杨市、可克达拉市)

长治市(黎城县、沁县、潞州区、平顺县、襄垣县、上党区、沁源县、潞城区、壶关县、武乡县、长子县、屯留区)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、电白区、信宜市)

常德市(临澧县、澧县、安乡县、津市市、汉寿县、桃源县、鼎城区、石门县、武陵区)

伊春市(丰林县、南岔县、嘉荫县、乌翠区、金林区、友好区、汤旺县、伊美区、铁力市、大箐山县)

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

青岛市(莱西市、胶州市、黄岛区、李沧区、市南区、市北区、平度市、崂山区、城阳区、即墨区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

湛江市(吴川市、坡头区、徐闻县、遂溪县、霞山区、麻章区、赤坎区、雷州市、廉江市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)

临沂市(莒南县、兰山区、兰陵县、罗庄区、郯城县、沂水县、费县、沂南县、平邑县、河东区、蒙阴县、临沭县)

乐山市(峨眉山市、井研县、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县、沐川县、夹江县、市中区)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、东安区、林口县、东宁市、阳明区、爱民区、西安区、穆棱市、宁安市)

宁德市(古田县、蕉城区、寿宁县、柘荣县、屏南县、霞浦县、周宁县、福鼎市、福安市)

日喀则市(江孜县、白朗县、仲巴县、南木林县、萨嘎县、岗巴县、仁布县、拉孜县、萨迦县、聂拉木县、桑珠孜区、定日县、吉隆县、康马县、昂仁县、亚东县、谢通门县、定结县)

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盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

昆明市(嵩明县、富民县、东川区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、宜良县、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市、西山区、呈贡区、晋宁区)

运城市(平陆县、夏县、绛县、河津市、永济市、垣曲县、闻喜县、稷山县、临猗县、盐湖区、万荣县、芮城县、新绛县)

安康市(白河县、汉滨区、紫阳县、石泉县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、平利县、岚皋县、宁陕县)  五指山市(昌江黎族自治县、定安县、东方市、文昌市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、琼海市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、马关县、麻栗坡县、西畴县、广南县、丘北县、富宁县)  山南市(乃东区、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县、桑日县、琼结县、错那市、加查县、曲松县、洛扎县、隆子县、措美县)

沈阳市(苏家屯区、新民市、浑南区、大东区、沈河区、和平区、沈北新区、铁西区、皇姑区、辽中区、康平县、于洪区、法库县)

阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、普兰县、日土县、措勤县、革吉县)

黄山市(歙县、黄山区、休宁县、徽州区、黟县、屯溪区、祁门县)柳州市(城中区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县、泗阳县)

唐山市(路北区、开平区、迁西县、遵化市、乐亭县、古冶区、滦州市、迁安市、路南区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、玉田县、滦南县)

达州市(开江县、宣汉县、万源市、达川区、渠县、通川区、大竹县)

晋中市(榆次区、介休市、平遥县、左权县、昔阳县、寿阳县、灵石县、祁县、太谷区、榆社县、和顺县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县、利通区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、古丈县、保靖县、龙山县、吉首市、泸溪县、凤凰县)

石家庄市(行唐县、无极县、栾城区、新华区、元氏县、井陉县、正定县、长安区、深泽县、高邑县、鹿泉区、平山县、辛集市、桥西区、灵寿县、藁城区、裕华区、井陉矿区、赵县、赞皇县、晋州市、新乐市)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城西区、城北区、城中区、城东区)

平顶山市(新华区、石龙区、郏县、汝州市、卫东区、叶县、宝丰县、舞钢市、湛河区、鲁山县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

渭南市(潼关县、华阴市、临渭区、富平县、韩城市、白水县、蒲城县、合阳县、华州区、大荔县、澄城县)

双鸭山市(四方台区、宝山区、饶河县、集贤县、尖山区、友谊县、岭东区、宝清县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、松潘县、红原县、马尔康市、壤塘县、阿坝县、茂县、九寨沟县、汶川县、理县、金川县、小金县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。