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宁波市(鄞州区、北仑区、奉化区、慈溪市、余姚市、镇海区、宁海县、海曙区、江北区、象山县)

西宁市(城东区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟源县)

天津市(北辰区、河西区、宁河区、蓟州区、西青区、武清区、和平区、东丽区、红桥区、宝坻区、静海区、滨海新区、河东区、南开区、河北区、津南区)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)  大连市(沙河口区、普兰店区、长海县、中山区、甘井子区、金州区、庄河市、西岗区、瓦房店市、旅顺口区)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、海盐县)

毕节市(金沙县、织金县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、赫章县)

泰安市(东平县、肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区、岱岳区)吉安市(井冈山市、永新县、青原区、吉水县、遂川县、峡江县、安福县、新干县、万安县、永丰县、吉安县、泰和县、吉州区)

襄阳市(襄州区、樊城区、宜城市、保康县、枣阳市、谷城县、老河口市、南漳县、襄城区)  赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、林西县、敖汉旗、元宝山区、松山区、宁城县、红山区、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、银州区、清河区、铁岭县、调兵山市)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

南平市(延平区、邵武市、建瓯市、政和县、松溪县、武夷山市、浦城县、建阳区、顺昌县、光泽县)

淄博市(张店区、沂源县、博山区、临淄区、桓台县、高青县、周村区、淄川区)

阿里地区(札达县、改则县、措勤县、普兰县、日土县、革吉县、噶尔县)

株洲市(醴陵市、攸县、炎陵县、茶陵县、渌口区、荷塘区、石峰区、天元区、芦淞区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

宁夏回族自治区

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、延吉市、图们市、汪清县、安图县、敦化市、珲春市)

沈阳市(皇姑区、沈河区、沈北新区、新民市、辽中区、浑南区、康平县、铁西区、于洪区、和平区、大东区、法库县、苏家屯区)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、淮上区、固镇县、蚌山区、怀远县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、巴东县、建始县、咸丰县、恩施市、宣恩县、鹤峰县)

泉州市(安溪县、丰泽区、永春县、德化县、惠安县、南安市、晋江市、洛江区、石狮市、鲤城区、金门县、泉港区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县、太子河区、灯塔市)

西安市(周至县、蓝田县、未央区、鄠邑区、高陵区、灞桥区、碑林区、临潼区、雁塔区、长安区、新城区、莲湖区、阎良区)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

双鸭山市(尖山区、宝清县、宝山区、集贤县、友谊县、饶河县、岭东区、四方台区)

台州市(天台县、仙居县、玉环市、路桥区、椒江区、临海市、三门县、温岭市、黄岩区)

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杭州市(滨江区、富阳区、余杭区、临安区、临平区、建德市、桐庐县、上城区、淳安县、拱墅区、钱塘区、萧山区、西湖区)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、理塘县、巴塘县、炉霍县、丹巴县、白玉县、道孚县、德格县、石渠县、新龙县、甘孜县、九龙县、雅江县、得荣县、泸定县、乡城县、稻城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)  莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、平武县、游仙区、江油市、三台县、涪城区、安州区、盐亭县)

徐州市(铜山区、新沂市、鼓楼区、贾汪区、沛县、丰县、睢宁县、邳州市、云龙区、泉山区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)

金华市(东阳市、永康市、义乌市、兰溪市、磐安县、武义县、婺城区、金东区、浦江县)  咸阳市(兴平市、永寿县、淳化县、乾县、武功县、渭城区、长武县、旬邑县、礼泉县、三原县、杨陵区、泾阳县、彬州市、秦都区)

邯郸市(永年区、曲周县、大名县、广平县、磁县、丛台区、鸡泽县、邯山区、魏县、邱县、涉县、临漳县、馆陶县、武安市、峰峰矿区、成安县、复兴区、肥乡区)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、兴和县、化德县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、集宁区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)淮安市(涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区、清江浦区)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市)

南通市(如东县、启东市、如皋市、海门区、崇川区、海安市、通州区)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区、山海关区)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、望城区、天心区、开福区、长沙县、雨花区、宁乡市、岳麓区)

十堰市(房县、丹江口市、竹溪县、竹山县、茅箭区、郧阳区、郧西县、张湾区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、朝阳县、北票市、龙城区、双塔区)

周口市(淮阳区、太康县、川汇区、西华县、鹿邑县、商水县、项城市、扶沟县、沈丘县、郸城县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗)

铜仁市(江口县、万山区、德江县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县)

宁德市(寿宁县、福安市、周宁县、屏南县、福鼎市、古田县、霞浦县、柘荣县、蕉城区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。