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更新时间：2025-04-26 05:07:30　浏览次数： 627

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武汉市(东西湖区、新洲区、武昌区、黄陂区、汉阳区、江夏区、硚口区、蔡甸区、青山区、洪山区、江岸区、江汉区、汉南区)

保定市(雄县、涞水县、莲池区、高碑店市、唐县、高阳县、安国市、易县、满城区、涿州市、清苑区、竞秀区、涞源县、阜平县、望都县、定兴县、曲阳县、定州市、徐水区、安新县、容城县、蠡县、博野县、顺平县)

南宁市(隆安县、兴宁区、青秀区、良庆区、邕宁区、马山县、西乡塘区、宾阳县、上林县、横州市、江南区、武鸣区)

渭南市(华州区、韩城市、澄城县、蒲城县、富平县、合阳县、白水县、华阴市、潼关县、临渭区、大荔县) 黄山市(黟县、祁门县、休宁县、歙县、黄山区、徽州区、屯溪区)

黄冈市(武穴市、黄州区、蕲春县、浠水县、麻城市、黄梅县、团风县、红安县、英山县、罗田县)

安阳市(内黄县、北关区、龙安区、文峰区、安阳县、滑县、汤阴县、殷都区、林州市)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、新化县、冷水江市)咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通城县)

南通市(崇川区、通州区、海安市、海门区、如皋市、如东县、启东市) 攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、米易县、东区)

呼伦贝尔市(根河市、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎兰屯市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗)

江门市(台山市、新会区、江海区、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市)

喀什地区(巴楚县、疏勒县、叶城县、莎车县、岳普湖县、伽师县、喀什市、麦盖提县、疏附县、英吉沙县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)

临汾市(永和县、隰县、尧都区、蒲县、乡宁县、浮山县、侯马市、洪洞县、襄汾县、汾西县、安泽县、翼城县、霍州市、古县、大宁县、曲沃县、吉县)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、佛冈县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、云和县、庆元县、缙云县、龙泉市、莲都区、青田县)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、江山市、开化县、柯城区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、万宁市、定安县、屯昌县)

临沂市(费县、临沭县、罗庄区、蒙阴县、兰山区、沂水县、平邑县、河东区、沂南县、郯城县、兰陵县、莒南县)

深圳市(罗湖区、坪山区、南山区、福田区、龙华区、龙岗区、宝安区、盐田区、光明区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

石河子市(白杨市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、双河市、可克达拉市、新星市、图木舒克市、五家渠市、昆玉市、阿拉尔市)

福州市(仓山区、台江区、永泰县、鼓楼区、闽侯县、马尾区、连江县、福清市、闽清县、罗源县、晋安区、长乐区、平潭县)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、乌什县、柯坪县、拜城县、库车市)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、城区、郊区)

眉山市(丹棱县、仁寿县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县)

邵阳市(大祥区、北塔区、绥宁县、邵东市、隆回县、新邵县、双清区、邵阳县、洞口县、新宁县、武冈市、城步苗族自治县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

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文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、丘北县、广南县、砚山县、西畴县、文山市、麻栗坡县)

德州市(乐陵市、庆云县、夏津县、德城区、禹城市、齐河县、平原县、武城县、陵城区、临邑县、宁津县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、都匀市、龙里县、瓮安县、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、福泉市、惠水县、荔波县、平塘县、独山县) 滨州市(滨城区、阳信县、邹平市、惠民县、博兴县、沾化区、无棣县)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、电白区、茂南区)

南阳市(方城县、南召县、新野县、宛城区、卧龙区、桐柏县、淅川县、内乡县、西峡县、唐河县、社旗县、邓州市、镇平县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)南充市(南部县、高坪区、仪陇县、顺庆区、蓬安县、阆中市、西充县、营山县、嘉陵区)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县) 吕梁市(孝义市、临县、汾阳市、方山县、石楼县、柳林县、文水县、兴县、离石区、交城县、交口县、岚县、中阳县)

赣州市(章贡区、赣县区、宁都县、安远县、定南县、兴国县、瑞金市、南康区、会昌县、石城县、大余县、信丰县、寻乌县、龙南市、于都县、上犹县、全南县、崇义县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、敦煌市、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

晋中市(左权县、榆社县、太谷区、祁县、昔阳县、平遥县、榆次区、寿阳县、介休市、灵石县、和顺县)云浮市(云城区、云安区、郁南县、罗定市、新兴县)

湛江市(吴川市、廉江市、遂溪县、霞山区、赤坎区、徐闻县、雷州市、坡头区、麻章区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

达州市(开江县、万源市、通川区、大竹县、宣汉县、达川区、渠县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、特克斯县、尼勒克县、霍城县、新源县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁县、昭苏县)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区)

漳州市(平和县、龙文区、诏安县、芗城区、东山县、龙海区、长泰区、华安县、漳浦县、云霄县、南靖县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市)

澳门特别行政区

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

日喀则市(仁布县、亚东县、定结县、岗巴县、吉隆县、聂拉木县、谢通门县、江孜县、萨迦县、拉孜县、萨嘎县、桑珠孜区、定日县、南木林县、昂仁县、白朗县、仲巴县、康马县)

银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、兴庆区、金凤区、灵武市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、泸西县、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、弥勒市、蒙自市)

菏泽市(东明县、曹县、巨野县、成武县、单县、牡丹区、定陶区、郓城县、鄄城县)

中山市

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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