丫丫的港湾书库：失去童年记忆的少女与梦境之间的奇妙旅程
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福州市(闽清县、永泰县、台江区、连江县、仓山区、福清市、长乐区、平潭县、晋安区、闽侯县、马尾区、罗源县、鼓楼区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、伊宁县、巩留县、伊宁市、霍城县、奎屯市)
商洛市(山阳县、商州区、镇安县、商南县、洛南县、丹凤县、柞水县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
重庆市(铜梁区、开州区、黔江区、璧山区、合川区、荣昌区、武隆区、巫溪县、潼南区、云阳县、沙坪坝区、江津区、忠县、石柱土家族自治县、南川区、巴南区、江北区、北碚区、渝中区、大足区、丰都县、垫江县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、万州区、渝北区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、永川区、长寿区、大渡口区、城口县、涪陵区、梁平区、南岸区、綦江区)
商丘市(梁园区、虞城县、睢县、民权县、柘城县、夏邑县、永城市、宁陵县、睢阳区)
拉萨市(墨竹工卡县、城关区、尼木县、当雄县、堆龙德庆区、林周县、曲水县、达孜区)
宁德市(霞浦县、周宁县、屏南县、柘荣县、福鼎市、寿宁县、蕉城区、福安市、古田县)
吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)
安庆市(太湖县、宜秀区、潜山市、宿松县、大观区、怀宁县、迎江区、岳西县、桐城市、望江县)
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)
忻州市(神池县、河曲县、偏关县、宁武县、忻府区、代县、五寨县、岢岚县、原平市、静乐县、繁峙县、五台县、保德县、定襄县)
荆州市(荆州区、公安县、松滋市、洪湖市、监利市、沙市区、江陵县、石首市)
荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)
临汾市(洪洞县、汾西县、曲沃县、乡宁县、霍州市、浮山县、吉县、侯马市、大宁县、尧都区、襄汾县、翼城县、永和县、蒲县、隰县、古县、安泽县)
青岛市(莱西市、市北区、李沧区、市南区、崂山区、胶州市、即墨区、平度市、城阳区、黄岛区)
佳木斯市(前进区、郊区、桦南县、同江市、向阳区、东风区、汤原县、桦川县、富锦市、抚远市)
赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、敖汉旗、巴林左旗、宁城县、红山区、巴林右旗)
聊城市(阳谷县、东昌府区、东阿县、临清市、冠县、莘县、茌平区、高唐县)
衡阳市(石鼓区、衡山县、祁东县、南岳区、衡阳县、常宁市、蒸湘区、耒阳市、珠晖区、雁峰区、衡东县、衡南县)
枣庄市(薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区)
塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、乌苏市、塔城市、沙湾市)
威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)
张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)
内蒙古自治区
济南市(商河县、钢城区、济阳区、平阴县、历下区、历城区、章丘区、市中区、莱芜区、长清区、天桥区、槐荫区)
凉山彝族自治州(普格县、喜德县、西昌市、雷波县、昭觉县、盐源县、金阳县、越西县、德昌县、宁南县、布拖县、会理市、甘洛县、冕宁县、木里藏族自治县、会东县、美姑县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
河池市(罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、南丹县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、宜州区、巴马瑶族自治县)
包头市(固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、九原区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、海拉尔区)
黄山市(黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县、黟县、歙县)
邯郸市(丛台区、鸡泽县、永年区、磁县、魏县、邯山区、曲周县、临漳县、武安市、涉县、成安县、邱县、广平县、峰峰矿区、肥乡区、馆陶县、复兴区、大名县)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)
桂林市(灵川县、资源县、灌阳县、秀峰区、全州县、雁山区、永福县、阳朔县、七星区、平乐县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、叠彩区、象山区、龙胜各族自治县、兴安县)
乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、水磨沟区)
龙岩市(上杭县、新罗区、漳平市、永定区、武平县、长汀县、连城县)
阿里地区(革吉县、措勤县、噶尔县、改则县、札达县、普兰县、日土县)
合肥市(肥西县、肥东县、庐阳区、蜀山区、瑶海区、包河区、长丰县、庐江县、巢湖市)
衡水市(桃城区、武强县、深州市、饶阳县、安平县、武邑县、景县、枣强县、故城县、冀州区、阜城县)
舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)
通辽市(开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)
固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)
常德市(汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、武陵区、石门县、临澧县、津市市、澧县)
金昌市(金川区、永昌县)
晋中市(灵石县、平遥县、和顺县、祁县、左权县、榆社县、太谷区、介休市、昔阳县、榆次区、寿阳县)
鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)
潍坊市(安丘市、诸城市、寿光市、昌邑市、潍城区、寒亭区、坊子区、昌乐县、青州市、奎文区、高密市、临朐县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、长顺县、荔波县、都匀市、龙里县、贵定县、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、平塘县、福泉市)
南阳市(桐柏县、邓州市、内乡县、西峡县、南召县、新野县、卧龙区、唐河县、社旗县、镇平县、淅川县、宛城区、方城县)
永州市(零陵区、双牌县、新田县、江华瑶族自治县、道县、江永县、东安县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、祁阳市)
那曲市(尼玛县、索县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、申扎县、班戈县、色尼区、双湖县、安多县、比如县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
大连市(普兰店区、长海县、金州区、沙河口区、甘井子区、西岗区、中山区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市)
咸阳市(乾县、渭城区、礼泉县、武功县、彬州市、三原县、长武县、杨陵区、兴平市、秦都区、泾阳县、淳化县、永寿县、旬邑县)
清远市(连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、佛冈县)
郑州市(上街区、中原区、二七区、管城回族区、金水区、新密市、巩义市、中牟县、新郑市、登封市、惠济区、荥阳市)
宁波市(镇海区、奉化区、北仑区、象山县、江北区、余姚市、海曙区、宁海县、慈溪市、鄞州区)
林芝市(朗县、察隅县、墨脱县、米林市、波密县、工布江达县、巴宜区)
沧州市(任丘市、沧县、孟村回族自治县、青县、黄骅市、南皮县、东光县、泊头市、新华区、吴桥县、献县、运河区、肃宁县、盐山县、河间市、海兴县)
孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、安陆市、孝南区、大悟县)
攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
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滁州市(来安县、天长市、琅琊区、定远县、明光市、凤阳县、南谯区、全椒县)
昭通市(昭阳区、镇雄县、水富市、巧家县、大关县、威信县、绥江县、盐津县、永善县、彝良县、鲁甸县)
周口市(川汇区、太康县、沈丘县、淮阳区、扶沟县、西华县、项城市、郸城县、商水县、鹿邑县)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、南票区、兴城市、绥中县、连山区)
陇南市(礼县、宕昌县、文县、西和县、两当县、成县、武都区、徽县、康县)
梅州市(蕉岭县、丰顺县、五华县、大埔县、梅县区、平远县、兴宁市、梅江区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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