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宁波市(奉化区、余姚市、江北区、镇海区、北仑区、慈溪市、海曙区、宁海县、鄞州区、象山县)

宁德市(柘荣县、周宁县、寿宁县、霞浦县、屏南县、福鼎市、蕉城区、福安市、古田县)

保定市(涞源县、望都县、高碑店市、曲阳县、满城区、蠡县、安新县、莲池区、定兴县、安国市、唐县、易县、徐水区、容城县、雄县、清苑区、博野县、涞水县、涿州市、阜平县、定州市、顺平县、高阳县、竞秀区)

黄冈市(红安县、浠水县、黄州区、罗田县、黄梅县、武穴市、麻城市、英山县、蕲春县、团风县)  南充市(蓬安县、西充县、高坪区、顺庆区、南部县、阆中市、嘉陵区、营山县、仪陇县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、江源区、靖宇县)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

百色市(田东县、平果市、那坡县、靖西市、凌云县、田阳区、右江区、德保县、乐业县、隆林各族自治县、西林县、田林县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、壤塘县、红原县、马尔康市、小金县、阿坝县、金川县、汶川县、黑水县、理县、若尔盖县、茂县、松潘县)  淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

张家口市(怀安县、张北县、涿鹿县、万全区、赤城县、桥西区、阳原县、沽源县、崇礼区、宣化区、康保县、尚义县、下花园区、怀来县、蔚县、桥东区)

合肥市(巢湖市、包河区、蜀山区、庐江县、庐阳区、瑶海区、肥西县、长丰县、肥东县)

吕梁市(石楼县、交城县、岚县、方山县、文水县、离石区、临县、孝义市、汾阳市、中阳县、柳林县、兴县、交口县)

南阳市(新野县、社旗县、唐河县、方城县、镇平县、南召县、西峡县、内乡县、卧龙区、邓州市、宛城区、桐柏县、淅川县)

阜阳市(界首市、临泉县、太和县、颍东区、颍上县、颍泉区、颍州区、阜南县)

广州市(番禺区、海珠区、白云区、黄埔区、越秀区、增城区、花都区、荔湾区、从化区、天河区、南沙区)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、富宁县、西畴县、广南县、麻栗坡县、砚山县、丘北县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县、泗县)

商丘市(宁陵县、虞城县、睢县、民权县、睢阳区、夏邑县、梁园区、永城市、柘城县)

南京市(雨花台区、江宁区、玄武区、秦淮区、建邺区、高淳区、鼓楼区、浦口区、六合区、栖霞区、溧水区)

大理白族自治州(弥渡县、宾川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、永平县、洱源县、鹤庆县)

南平市(松溪县、邵武市、光泽县、顺昌县、政和县、延平区、武夷山市、浦城县、建瓯市、建阳区)

那曲市(索县、嘉黎县、色尼区、巴青县、班戈县、比如县、尼玛县、安多县、申扎县、聂荣县、双湖县)

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白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区)

新乡市(长垣市、获嘉县、封丘县、凤泉区、辉县市、红旗区、卫滨区、延津县、新乡县、原阳县、卫辉市、牧野区)

廊坊市(固安县、广阳区、三河市、安次区、永清县、文安县、香河县、大城县、霸州市、大厂回族自治县)  来宾市(象州县、武宣县、兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

庆阳市(环县、宁县、庆城县、正宁县、西峰区、华池县、镇原县、合水县)

平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县)宜昌市(猇亭区、兴山县、点军区、五峰土家族自治县、当阳市、宜都市、西陵区、伍家岗区、秭归县、夷陵区、枝江市、长阳土家族自治县、远安县)

沈阳市(沈河区、铁西区、皇姑区、法库县、苏家屯区、大东区、和平区、辽中区、新民市、沈北新区、康平县、浑南区、于洪区)  朔州市(朔城区、应县、山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区)

衢州市(柯城区、衢江区、江山市、开化县、常山县、龙游县)

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潍坊市(潍城区、奎文区、安丘市、青州市、昌邑市、高密市、寿光市、昌乐县、坊子区、诸城市、寒亭区、临朐县)韶关市(仁化县、始兴县、浈江区、翁源县、南雄市、武江区、新丰县、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县)

清远市(清城区、阳山县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、卓资县、兴和县、商都县、集宁区、丰镇市、化德县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗)

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区)

玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县)

上海市(奉贤区、黄浦区、青浦区、普陀区、崇明区、宝山区、松江区、静安区、徐汇区、杨浦区、虹口区、金山区、闵行区、浦东新区、嘉定区、长宁区)

杭州市(上城区、钱塘区、滨江区、富阳区、西湖区、建德市、拱墅区、桐庐县、临安区、余杭区、淳安县、萧山区、临平区)

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安庆市(宿松县、大观区、望江县、桐城市、岳西县、太湖县、宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区)

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石家庄市(晋州市、元氏县、长安区、新华区、高邑县、无极县、藁城区、深泽县、赞皇县、行唐县、桥西区、赵县、正定县、鹿泉区、灵寿县、井陉县、平山县、裕华区、辛集市、井陉矿区、新乐市、栾城区)

张掖市(民乐县、甘州区、临泽县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)

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商洛市(商南县、洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、镇安县、山阳县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：