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塔城地区(塔城市、托里县、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)

聊城市(茌平区、莘县、冠县、临清市、高唐县、阳谷县、东昌府区、东阿县)  武汉市(黄陂区、汉阳区、洪山区、东西湖区、武昌区、硚口区、江岸区、江夏区、江汉区、青山区、新洲区、汉南区、蔡甸区)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、滴道区、梨树区、城子河区、密山市、麻山区、鸡东县、虎林市)  海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县)

安康市(汉阴县、汉滨区、镇坪县、紫阳县、白河县、石泉县、平利县、宁陕县、岚皋县、旬阳市)

郴州市(安仁县、宜章县、桂东县、资兴市、汝城县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、苏仙区、临武县、永兴县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗)

临汾市(汾西县、安泽县、吉县、霍州市、尧都区、翼城县、隰县、洪洞县、永和县、蒲县、乡宁县、曲沃县、古县、襄汾县、浮山县、大宁县、侯马市)

普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

遵义市(凤冈县、播州区、绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、仁怀市、赤水市、湄潭县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区)

大庆市(肇源县、龙凤区、林甸县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、新吴区)

吕梁市(临县、石楼县、文水县、中阳县、汾阳市、方山县、离石区、交口县、交城县、柳林县、兴县、岚县、孝义市)

郑州市(金水区、二七区、新郑市、中原区、中牟县、荥阳市、巩义市、惠济区、管城回族区、登封市、新密市、上街区)

乐山市(井研县、夹江县、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、沙湾区、市中区、五通桥区、金口河区、峨边彝族自治县、峨眉山市)

宁德市(福鼎市、霞浦县、福安市、屏南县、周宁县、寿宁县、柘荣县、蕉城区、古田县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

沈阳市(苏家屯区、铁西区、浑南区、沈北新区、法库县、沈河区、于洪区、和平区、大东区、皇姑区、康平县、新民市、辽中区)

洛阳市(新安县、宜阳县、涧西区、偃师区、老城区、洛龙区、孟津区、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、西工区、汝阳县、嵩县、栾川县)

泉州市(晋江市、德化县、金门县、石狮市、南安市、泉港区、洛江区、鲤城区、丰泽区、安溪县、惠安县、永春县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

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阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、乌什县、拜城县、新和县、沙雅县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市)  龙岩市(长汀县、上杭县、漳平市、永定区、新罗区、连城县、武平县)

泰州市(高港区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区)

新余市(渝水区、分宜县)

益阳市(赫山区、安化县、桃江县、沅江市、南县、资阳区)淮安市(洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、涟水县)

合肥市(包河区、肥东县、长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县、蜀山区、巢湖市、庐江县)  黔南布依族苗族自治州(龙里县、贵定县、瓮安县、惠水县、都匀市、福泉市、长顺县、罗甸县、独山县、荔波县、三都水族自治县、平塘县)

杭州市(桐庐县、萧山区、临安区、富阳区、淳安县、上城区、建德市、临平区、余杭区、拱墅区、滨江区、钱塘区、西湖区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、达日县、班玛县、玛沁县)呼和浩特市(武川县、赛罕区、托克托县、清水河县、回民区、玉泉区、和林格尔县、新城区、土默特左旗)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、禄丰市、南华县、元谋县、姚安县、楚雄市、永仁县、大姚县、双柏县)

济南市(槐荫区、历下区、长清区、商河县、天桥区、历城区、市中区、章丘区、钢城区、平阴县、济阳区、莱芜区)

金华市(义乌市、永康市、东阳市、婺城区、磐安县、武义县、金东区、浦江县、兰溪市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、根河市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

日喀则市(江孜县、桑珠孜区、南木林县、定日县、聂拉木县、仁布县、萨迦县、吉隆县、岗巴县、谢通门县、拉孜县、定结县、萨嘎县、昂仁县、亚东县、康马县、仲巴县、白朗县)

安庆市(望江县、宜秀区、大观区、岳西县、怀宁县、桐城市、迎江区、宿松县、太湖县、潜山市)

广安市(广安区、岳池县、武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市)

大连市(西岗区、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、普兰店区、金州区、庄河市、中山区、长海县、沙河口区)

成都市(成华区、彭州市、崇州市、青羊区、新都区、郫都区、双流区、简阳市、龙泉驿区、武侯区、大邑县、金牛区、新津区、都江堰市、蒲江县、金堂县、温江区、青白江区、邛崃市、锦江区)

孝感市(孝昌县、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市、大悟县、应城市)

庆阳市(西峰区、正宁县、合水县、华池县、环县、庆城县、宁县、镇原县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。