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烟台市(牟平区、福山区、栖霞市、蓬莱区、海阳市、招远市、莱阳市、芝罘区、龙口市、莱州市、莱山区)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

泉州市(洛江区、晋江市、金门县、泉港区、丰泽区、惠安县、德化县、永春县、南安市、石狮市、安溪县、鲤城区)

宜春市(丰城市、上高县、万载县、铜鼓县、樟树市、靖安县、奉新县、宜丰县、袁州区、高安市)  定西市(安定区、通渭县、临洮县、岷县、渭源县、漳县、陇西县)

徐州市(泉山区、鼓楼区、云龙区、新沂市、贾汪区、沛县、睢宁县、铜山区、丰县、邳州市)

衡水市(武邑县、枣强县、深州市、景县、安平县、冀州区、饶阳县、阜城县、桃城区、故城县、武强县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、丘北县、西畴县、广南县、麻栗坡县、文山市、马关县)

合肥市(长丰县、瑶海区、包河区、庐江县、肥东县、肥西县、蜀山区、庐阳区、巢湖市)  海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、辰溪县、新晃侗族自治县)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

新乡市(凤泉区、长垣市、辉县市、卫滨区、获嘉县、红旗区、卫辉市、原阳县、牧野区、封丘县、新乡县、延津县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、民乐县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、青山区、东河区)

嘉兴市(海宁市、南湖区、平湖市、海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市)

河源市(东源县、和平县、龙川县、紫金县、源城区、连平县)

石河子市(五家渠市、新星市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、双河市)

阜新市(彰武县、细河区、海州区、太平区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、山阴县、平鲁区、怀仁市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、吉首市、永顺县、花垣县、古丈县、泸溪县、龙山县)

庆阳市(庆城县、正宁县、西峰区、镇原县、环县、宁县、华池县、合水县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

聊城市(临清市、莘县、阳谷县、东昌府区、东阿县、茌平区、高唐县、冠县)

娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、涟源市、娄星区)

邢台市(任泽区、平乡县、沙河市、临城县、威县、柏乡县、南宫市、信都区、巨鹿县、南和区、宁晋县、内丘县、襄都区、清河县、广宗县、隆尧县、临西县、新河县)

济宁市(微山县、梁山县、泗水县、鱼台县、嘉祥县、汶上县、任城区、金乡县、兖州区、曲阜市、邹城市)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

肇庆市(鼎湖区、四会市、广宁县、封开县、高要区、德庆县、端州区、怀集县)

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淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

香港特别行政区

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

濮阳市(范县、华龙区、南乐县、台前县、清丰县、濮阳县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县、茫崖市)

崇左市(龙州县、大新县、天等县、凭祥市、宁明县、扶绥县、江州区)

昌都市(江达县、察雅县、贡觉县、边坝县、卡若区、左贡县、丁青县、洛隆县、八宿县、类乌齐县、芒康县)

孝感市(孝南区、大悟县、安陆市、孝昌县、应城市、云梦县、汉川市)廊坊市(大城县、永清县、固安县、广阳区、三河市、香河县、安次区、大厂回族自治县、霸州市、文安县)

延安市(子长市、宜川县、延长县、洛川县、宝塔区、志丹县、富县、黄龙县、延川县、黄陵县、安塞区、甘泉县、吴起县)  本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、德清县、南浔区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

武汉市(黄陂区、江汉区、武昌区、江岸区、青山区、洪山区、东西湖区、硚口区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、新洲区、江夏区)阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、库车市、柯坪县、阿克苏市、新和县、拜城县、乌什县、温宿县)

玉溪市(红塔区、江川区、通海县、华宁县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、特克斯县、昭苏县、巩留县、霍城县)

忻州市(忻府区、保德县、静乐县、偏关县、原平市、河曲县、五台县、定襄县、五寨县、神池县、岢岚县、繁峙县、代县、宁武县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、托里县、沙湾市、裕民县、塔城市)

荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

南充市(顺庆区、南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、蓬安县、营山县、阆中市)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

西宁市(城西区、城北区、湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城东区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

大连市(长海县、中山区、沙河口区、普兰店区、甘井子区、旅顺口区、金州区、西岗区、瓦房店市、庄河市)

株洲市(炎陵县、荷塘区、芦淞区、石峰区、天元区、茶陵县、醴陵市、攸县、渌口区)

邵阳市(邵东市、新宁县、邵阳县、新邵县、北塔区、绥宁县、隆回县、城步苗族自治县、双清区、大祥区、武冈市、洞口县)

枣庄市(滕州市、峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

广州市(荔湾区、花都区、南沙区、越秀区、白云区、海珠区、增城区、番禺区、黄埔区、从化区、天河区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。