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蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、龙子湖区、禹会区、五河县、蚌山区)
新疆维吾尔自治区
山南市(隆子县、桑日县、错那市、曲松县、乃东区、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、措美县、洛扎县、加查县、扎囊县)
郴州市(安仁县、资兴市、宜章县、汝城县、桂阳县、临武县、永兴县、苏仙区、北湖区、嘉禾县、桂东县)
白山市(抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)
渭南市(蒲城县、合阳县、韩城市、华州区、临渭区、大荔县、富平县、白水县、潼关县、澄城县、华阴市)
太原市(阳曲县、娄烦县、古交市、尖草坪区、万柏林区、小店区、清徐县、杏花岭区、晋源区、迎泽区)
盐城市(阜宁县、响水县、盐都区、东台市、射阳县、建湖县、亭湖区、大丰区、滨海县)
南通市(海门区、启东市、海安市、崇川区、如东县、如皋市、通州区)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)
十堰市(茅箭区、郧阳区、竹山县、丹江口市、郧西县、张湾区、竹溪县、房县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
金华市(兰溪市、金东区、武义县、婺城区、义乌市、磐安县、永康市、浦江县、东阳市)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、蒙自市、开远市、个旧市)
合肥市(庐江县、包河区、瑶海区、长丰县、蜀山区、肥东县、巢湖市、庐阳区、肥西县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)
深圳市(盐田区、龙华区、坪山区、福田区、龙岗区、罗湖区、光明区、南山区、宝安区)
黔南布依族苗族自治州(龙里县、贵定县、荔波县、长顺县、罗甸县、平塘县、瓮安县、福泉市、独山县、三都水族自治县、惠水县、都匀市)
南昌市(南昌县、进贤县、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、西湖区、红谷滩区、新建区)
阿克苏地区(库车市、新和县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县)
韶关市(武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、浈江区、新丰县、南雄市、乐昌市、仁化县)
上饶市(万年县、鄱阳县、弋阳县、婺源县、德兴市、广信区、余干县、横峰县、信州区、广丰区、玉山县、铅山县)
绵阳市(安州区、江油市、三台县、涪城区、北川羌族自治县、平武县、游仙区、盐亭县、梓潼县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、巩留县、奎屯市)
营口市(老边区、站前区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、盖州市)
益阳市(沅江市、南县、桃江县、安化县、赫山区、资阳区)
绥化市(青冈县、绥棱县、庆安县、明水县、北林区、海伦市、安达市、望奎县、兰西县、肇东市)
咸宁市(咸安区、崇阳县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、通山县)
朔州市(应县、怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县)
济源市
香港特别行政区
南阳市(方城县、新野县、唐河县、镇平县、桐柏县、邓州市、宛城区、南召县、卧龙区、社旗县、西峡县、淅川县、内乡县)
赤峰市(林西县、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、红山区、宁城县、克什克腾旗、松山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区)
嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区、南湖区、平湖市)
邯郸市(丛台区、邱县、邯山区、魏县、肥乡区、涉县、鸡泽县、馆陶县、曲周县、临漳县、广平县、永年区、磁县、大名县、成安县、复兴区、峰峰矿区、武安市)
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阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、茂县、若尔盖县、红原县、壤塘县、汶川县、金川县、阿坝县、松潘县、九寨沟县、黑水县、小金县、理县)
三沙市(南沙区、西沙区)
信阳市(罗山县、平桥区、新县、光山县、淮滨县、潢川县、固始县、息县、浉河区、商城县)
赣州市(赣县区、石城县、瑞金市、兴国县、南康区、寻乌县、上犹县、于都县、章贡区、大余县、信丰县、定南县、安远县、全南县、会昌县、龙南市、崇义县、宁都县)
石河子市(图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、双河市、新星市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市)
张家口市(桥东区、尚义县、蔚县、崇礼区、沽源县、涿鹿县、万全区、阳原县、怀安县、张北县、桥西区、下花园区、赤城县、康保县、宣化区、怀来县)
株洲市(醴陵市、天元区、攸县、荷塘区、芦淞区、炎陵县、石峰区、渌口区、茶陵县)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)
杭州市(淳安县、余杭区、萧山区、桐庐县、建德市、富阳区、西湖区、临安区、滨江区、上城区、拱墅区、临平区、钱塘区)
楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、永仁县、姚安县、元谋县、武定县、楚雄市、南华县、大姚县、禄丰市)
西安市(未央区、阎良区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、高陵区、长安区、碑林区、临潼区、新城区、周至县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、大方县、纳雍县、黔西市、赫章县、金沙县)
成都市(蒲江县、新津区、简阳市、金牛区、双流区、金堂县、青白江区、锦江区、新都区、大邑县、彭州市、都江堰市、郫都区、崇州市、温江区、成华区、武侯区、龙泉驿区、邛崃市、青羊区)
衡水市(桃城区、饶阳县、冀州区、景县、安平县、武邑县、故城县、阜城县、枣强县、深州市、武强县)
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陇南市(康县、成县、西和县、两当县、文县、武都区、宕昌县、徽县、礼县)
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乐山市(金口河区、市中区、井研县、沙湾区、峨眉山市、犍为县、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、夹江县、五通桥区)
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专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解
日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。
中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。
值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。
4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。
赴港IPO出现业绩异常“跳涨”
四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。
2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。
实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。
记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。
招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。
具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。
根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。
资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。
北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。
产能数据与关键指标不匹配
四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。
首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。
2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。
但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。
最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。
其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。
根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。
同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。
根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。
根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。
值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。
多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。
此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。
记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。
剥离上游原材料种植基地
四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。
此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。
然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。
同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。
值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。
在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。
不同时期核心品种频繁变动
在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。
具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。
四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。
那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。
新闻结尾
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