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德州市(陵城区、禹城市、德城区、齐河县、宁津县、平原县、夏津县、临邑县、庆云县、武城县、乐陵市)
厦门市(同安区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区、思明区)
通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)
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澳门特别行政区
廊坊市(大厂回族自治县、文安县、广阳区、三河市、大城县、安次区、香河县、永清县、固安县、霸州市)
郑州市(上街区、巩义市、荥阳市、金水区、中牟县、二七区、惠济区、登封市、中原区、新密市、新郑市、管城回族区)
安康市(平利县、石泉县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、白河县、镇坪县)
福州市(平潭县、闽侯县、晋安区、闽清县、鼓楼区、台江区、仓山区、福清市、永泰县、罗源县、马尾区、连江县、长乐区)
东莞市
鹤岗市(南山区、工农区、兴安区、向阳区、东山区、兴山区、萝北县、绥滨县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)
舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)
武汉市(黄陂区、江夏区、东西湖区、江汉区、新洲区、江岸区、硚口区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、汉南区、青山区、洪山区)
泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市)
中山市
防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)
玉林市(兴业县、玉州区、博白县、容县、北流市、陆川县、福绵区)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)
淄博市(桓台县、淄川区、沂源县、临淄区、博山区、张店区、高青县、周村区)
太原市(晋源区、小店区、清徐县、阳曲县、古交市、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、迎泽区、万柏林区)
韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市、武江区、新丰县、南雄市、曲江区、翁源县、始兴县、浈江区)
濮阳市(濮阳县、范县、南乐县、台前县、清丰县、华龙区)
衢州市(衢江区、开化县、常山县、江山市、龙游县、柯城区)
鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、临江市、江源区)
东营市(东营区、广饶县、河口区、利津县、垦利区)
金昌市(永昌县、金川区)
百色市(平果市、田东县、田阳区、西林县、乐业县、右江区、德保县、凌云县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、田林县)
邯郸市(成安县、临漳县、曲周县、大名县、磁县、复兴区、广平县、肥乡区、邱县、涉县、永年区、峰峰矿区、邯山区、馆陶县、丛台区、武安市、魏县、鸡泽县)
拉萨市(林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、曲水县、达孜区)
营口市(西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、站前区)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、茂县、马尔康市、红原县、九寨沟县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、理县、汶川县、壤塘县、金川县、小金县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、凤凰县、保靖县、古丈县、永顺县、花垣县、吉首市)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、九原区、昆都仑区、土默特右旗、青山区、石拐区、白云鄂博矿区)
湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)
长治市(武乡县、黎城县、上党区、潞城区、壶关县、屯留区、沁源县、襄垣县、平顺县、长子县、潞州区、沁县)
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荆州市(洪湖市、公安县、沙市区、石首市、监利市、荆州区、松滋市、江陵县)
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沈阳市(苏家屯区、皇姑区、于洪区、法库县、新民市、和平区、浑南区、沈河区、大东区、康平县、沈北新区、铁西区、辽中区)
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甘孜藏族自治州(乡城县、新龙县、甘孜县、康定市、炉霍县、丹巴县、色达县、巴塘县、九龙县、理塘县、道孚县、得荣县、白玉县、石渠县、泸定县、德格县、稻城县、雅江县)
嘉峪关市
兰州市(红古区、永登县、安宁区、皋兰县、榆中县、城关区、七里河区、西固区)
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芜湖市(镜湖区、无为市、繁昌区、湾沚区、弋江区、鸠江区、南陵县)
锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)
六安市(金寨县、金安区、舒城县、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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