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济南市(莱芜区、市中区、长清区、历城区、天桥区、商河县、济阳区、钢城区、历下区、章丘区、槐荫区、平阴县)

广州市(荔湾区、天河区、白云区、越秀区、花都区、黄埔区、从化区、番禺区、增城区、海珠区、南沙区)

昌都市(边坝县、贡觉县、江达县、芒康县、丁青县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、卡若区、八宿县)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、合作市、夏河县、碌曲县、临潭县、卓尼县、迭部县)

江门市(蓬江区、江海区、台山市、鹤山市、新会区、开平市、恩平市)

信阳市(商城县、息县、罗山县、新县、浉河区、潢川县、光山县、淮滨县、平桥区、固始县)

晋城市(沁水县、泽州县、城区、高平市、陵川县、阳城县)  日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

澳门特别行政区

南阳市(社旗县、卧龙区、南召县、桐柏县、方城县、唐河县、淅川县、内乡县、镇平县、新野县、邓州市、西峡县、宛城区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

许昌市(建安区、禹州市、长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县)

六安市(舒城县、叶集区、金寨县、霍山县、金安区、裕安区、霍邱县)

廊坊市(文安县、固安县、霸州市、广阳区、永清县、三河市、大城县、大厂回族自治县、香河县、安次区)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县)

崇左市(江州区、扶绥县、宁明县、大新县、天等县、龙州县、凭祥市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、泸溪县、永顺县、凤凰县、龙山县、古丈县、花垣县、吉首市)

衡阳市(雁峰区、衡东县、石鼓区、蒸湘区、衡阳县、南岳区、祁东县、衡山县、衡南县、珠晖区、常宁市、耒阳市)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

荆州市(江陵县、松滋市、洪湖市、石首市、监利市、沙市区、荆州区、公安县)

香港特别行政区

韶关市(乐昌市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、武江区、浈江区、仁化县、新丰县)

新乡市(获嘉县、原阳县、延津县、卫辉市、长垣市、新乡县、牧野区、红旗区、辉县市、封丘县、凤泉区、卫滨区)

黄冈市(武穴市、蕲春县、英山县、团风县、浠水县、红安县、黄州区、麻城市、黄梅县、罗田县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

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枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、市中区、峄城区、薛城区)

焦作市(修武县、沁阳市、博爱县、解放区、中站区、温县、孟州市、山阳区、武陟县、马村区)

白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)

林芝市(波密县、朗县、工布江达县、米林市、墨脱县、察隅县、巴宜区)  拉萨市(当雄县、林周县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、新北区、天宁区、钟楼区)

丹东市(振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、凤城市)襄阳市(宜城市、保康县、谷城县、襄州区、老河口市、枣阳市、樊城区、南漳县、襄城区)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区)  营口市(西市区、大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)

连云港市(连云区、东海县、赣榆区、灌云县、灌南县、海州区)

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徐州市(泉山区、贾汪区、云龙区、丰县、铜山区、沛县、邳州市、睢宁县、鼓楼区、新沂市)北京市(海淀区、丰台区、怀柔区、昌平区、朝阳区、房山区、门头沟区、东城区、密云区、通州区、顺义区、平谷区、大兴区、延庆区、西城区、石景山区)

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抚州市(广昌县、宜黄县、乐安县、东乡区、金溪县、南丰县、崇仁县、资溪县、临川区、南城县、黎川县)

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喀什地区(疏勒县、英吉沙县、泽普县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市)

运城市(垣曲县、绛县、万荣县、稷山县、新绛县、夏县、河津市、临猗县、闻喜县、平陆县、盐湖区、芮城县、永济市)

桂林市(龙胜各族自治县、七星区、恭城瑶族自治县、荔浦市、临桂区、雁山区、平乐县、灌阳县、秀峰区、灵川县、兴安县、叠彩区、永福县、阳朔县、象山区、全州县、资源县)

东莞市

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、青川县、苍溪县、旺苍县、昭化区)

南京市(秦淮区、六合区、鼓楼区、玄武区、栖霞区、江宁区、溧水区、雨花台区、高淳区、浦口区、建邺区)

唐山市(迁西县、开平区、丰润区、遵化市、路南区、乐亭县、路北区、滦州市、迁安市、丰南区、古冶区、滦南县、曹妃甸区、玉田县)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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