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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

郴州市(宜章县、桂东县、桂阳县、临武县、安仁县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、永兴县、汝城县、资兴市)  温州市(鹿城区、苍南县、平阳县、龙港市、瑞安市、瓯海区、文成县、乐清市、龙湾区、永嘉县、洞头区、泰顺县)

赣州市(瑞金市、兴国县、章贡区、南康区、大余县、于都县、宁都县、全南县、石城县、龙南市、定南县、信丰县、崇义县、寻乌县、上犹县、安远县、会昌县、赣县区)

昌都市(左贡县、贡觉县、芒康县、丁青县、江达县、八宿县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、卡若区、边坝县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、梅县区)

黑河市(北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市、逊克县、爱辉区)  百色市(右江区、靖西市、田林县、西林县、乐业县、那坡县、田阳区、田东县、隆林各族自治县、凌云县、德保县、平果市)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

宁波市(奉化区、北仑区、余姚市、镇海区、象山县、江北区、慈溪市、鄞州区、宁海县、海曙区)

内蒙古自治区

邢台市(新河县、临城县、南和区、襄都区、信都区、清河县、柏乡县、南宫市、宁晋县、隆尧县、巨鹿县、威县、任泽区、临西县、平乡县、沙河市、广宗县、内丘县)

沧州市(沧县、吴桥县、运河区、南皮县、孟村回族自治县、河间市、东光县、盐山县、献县、任丘市、泊头市、海兴县、黄骅市、肃宁县、青县、新华区)

自贡市(大安区、自流井区、富顺县、沿滩区、贡井区、荣县)

六安市(裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县、金寨县、金安区、霍山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、和硕县、尉犁县、轮台县、且末县)

大同市(灵丘县、阳高县、广灵县、云冈区、浑源县、天镇县、左云县、云州区、新荣区、平城区)

信阳市(商城县、新县、罗山县、浉河区、潢川县、平桥区、息县、固始县、淮滨县、光山县)

南京市(高淳区、鼓楼区、浦口区、溧水区、六合区、栖霞区、玄武区、秦淮区、建邺区、江宁区、雨花台区)

晋中市(榆次区、昔阳县、灵石县、寿阳县、榆社县、平遥县、太谷区、左权县、介休市、祁县、和顺县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市)

吕梁市(方山县、临县、柳林县、汾阳市、岚县、离石区、孝义市、石楼县、交城县、交口县、中阳县、兴县、文水县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

新乡市(获嘉县、卫滨区、封丘县、延津县、长垣市、辉县市、原阳县、凤泉区、红旗区、牧野区、卫辉市、新乡县)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、正宁县、华池县、西峰区、庆城县、合水县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

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红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、泸西县、红河县、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、建水县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市)

和田地区(皮山县、民丰县、和田县、墨玉县、洛浦县、和田市、策勒县、于田县)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、铁山区、大冶市)

南充市(蓬安县、西充县、嘉陵区、仪陇县、南部县、阆中市、顺庆区、高坪区、营山县)  泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、靖江市)

通化市(二道江区、通化县、梅河口市、东昌区、辉南县、柳河县、集安市)

石家庄市(桥西区、井陉县、辛集市、栾城区、灵寿县、平山县、长安区、裕华区、新乐市、赞皇县、新华区、晋州市、元氏县、井陉矿区、无极县、赵县、正定县、深泽县、行唐县、高邑县、鹿泉区、藁城区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)太原市(晋源区、娄烦县、尖草坪区、万柏林区、古交市、小店区、阳曲县、清徐县、杏花岭区、迎泽区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区)嘉峪关市

长沙市(长沙县、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、雨花区、开福区、望城区、天心区)

眉山市(丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区)

阜阳市(颍州区、颍泉区、界首市、阜南县、颍东区、颍上县、临泉县、太和县)

济南市(商河县、济阳区、天桥区、章丘区、长清区、历下区、槐荫区、历城区、钢城区、平阴县、莱芜区、市中区)

陇南市(徽县、康县、成县、两当县、武都区、西和县、文县、宕昌县、礼县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县)

林芝市(波密县、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市、巴宜区、察隅县)

鸡西市(密山市、滴道区、梨树区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、恒山区、麻山区、城子河区)

东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县)

平顶山市(新华区、叶县、石龙区、宝丰县、汝州市、鲁山县、湛河区、卫东区、舞钢市、郏县)

江门市(江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、台山市、新会区、开平市)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、肥城市)

宜昌市(猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、远安县、点军区、夷陵区、枝江市、兴山县、伍家岗区、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县)

邵阳市(双清区、大祥区、绥宁县、邵阳县、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、邵东市、洞口县、新宁县、武冈市)

龙岩市(武平县、上杭县、连城县、永定区、新罗区、漳平市、长汀县)

唐山市(开平区、丰润区、迁西县、路北区、滦南县、曹妃甸区、遵化市、丰南区、路南区、滦州市、乐亭县、古冶区、迁安市、玉田县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。