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淮安市(淮安区、金湖县、涟水县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、盱眙县)

北京市(石景山区、丰台区、西城区、平谷区、房山区、昌平区、延庆区、大兴区、朝阳区、怀柔区、东城区、通州区、门头沟区、顺义区、海淀区、密云区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、牙克石市、满洲里市、鄂伦春自治旗)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)  庆阳市(合水县、环县、宁县、西峰区、庆城县、镇原县、华池县、正宁县)

镇江市(京口区、丹徒区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

葫芦岛市(兴城市、南票区、连山区、龙港区、绥中县、建昌县)兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、剑川县、云龙县、祥云县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、宾川县、弥渡县)  武汉市(青山区、黄陂区、汉南区、江岸区、江汉区、江夏区、东西湖区、洪山区、武昌区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、硚口区)

天水市(麦积区、秦安县、清水县、武山县、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

汕头市(南澳县、龙湖区、金平区、濠江区、澄海区、潮阳区、潮南区)

延安市(吴起县、富县、洛川县、宝塔区、宜川县、志丹县、子长市、安塞区、黄龙县、延长县、延川县、甘泉县、黄陵县)

鞍山市(铁西区、台安县、海城市、铁东区、千山区、立山区、岫岩满族自治县)

抚州市(黎川县、金溪县、宜黄县、资溪县、乐安县、广昌县、崇仁县、临川区、南丰县、南城县、东乡区)

白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)

长治市(长子县、潞城区、沁县、上党区、平顺县、武乡县、沁源县、壶关县、黎城县、潞州区、屯留区、襄垣县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

宜春市(樟树市、上高县、高安市、奉新县、靖安县、万载县、铜鼓县、丰城市、袁州区、宜丰县)

兰州市(红古区、榆中县、西固区、永登县、城关区、七里河区、安宁区、皋兰县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

包头市(石拐区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、青山区)

德州市(庆云县、夏津县、宁津县、乐陵市、武城县、陵城区、德城区、齐河县、禹城市、临邑县、平原县)

三明市(尤溪县、建宁县、泰宁县、三元区、将乐县、沙县区、永安市、明溪县、宁化县、清流县、大田县)

南平市(顺昌县、建瓯市、政和县、建阳区、武夷山市、光泽县、松溪县、延平区、邵武市、浦城县)

曲靖市(陆良县、会泽县、沾益区、富源县、罗平县、马龙区、宣威市、师宗县、麒麟区)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、吉首市、龙山县、古丈县、保靖县、永顺县、凤凰县)

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巴中市(通江县、巴州区、平昌县、恩阳区、南江县)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、大悟县、安陆市、孝南区)

玉林市(福绵区、兴业县、陆川县、玉州区、博白县、北流市、容县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)  黄山市(屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、徽州区、黟县、歙县)

乐山市(犍为县、金口河区、井研县、夹江县、沐川县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、峨眉山市、五通桥区)

广安市(华蓥市、岳池县、邻水县、广安区、武胜县、前锋区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、红河县、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、泸西县)广州市(天河区、白云区、荔湾区、番禺区、海珠区、花都区、从化区、黄埔区、南沙区、越秀区、增城区)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振兴区、振安区)  海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

三门峡市(渑池县、湖滨区、灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)信阳市(光山县、浉河区、商城县、新县、固始县、淮滨县、罗山县、平桥区、潢川县、息县)

漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、东山县、漳浦县、华安县、云霄县、南靖县、龙文区、龙海区、平和县)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

福州市(长乐区、闽清县、鼓楼区、闽侯县、晋安区、罗源县、台江区、永泰县、仓山区、连江县、马尾区、平潭县、福清市)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)

渭南市(澄城县、蒲城县、临渭区、潼关县、华阴市、华州区、合阳县、韩城市、大荔县、白水县、富平县)

上饶市(婺源县、玉山县、万年县、弋阳县、横峰县、德兴市、余干县、广信区、铅山县、广丰区、鄱阳县、信州区)

大连市(中山区、沙河口区、长海县、瓦房店市、庄河市、旅顺口区、金州区、甘井子区、普兰店区、西岗区)

张家口市(沽源县、宣化区、桥西区、赤城县、蔚县、康保县、张北县、涿鹿县、下花园区、怀来县、怀安县、桥东区、尚义县、阳原县、崇礼区、万全区)

乌鲁木齐市(天山区、达坂城区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、沙依巴克区)

商丘市(宁陵县、梁园区、虞城县、永城市、民权县、夏邑县、睢县、睢阳区、柘城县)

阜阳市(太和县、颍州区、颍泉区、阜南县、界首市、颍东区、临泉县、颍上县)

南京市(栖霞区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、溧水区、六合区、玄武区、浦口区、江宁区、秦淮区、建邺区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。