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无锡市(滨湖区、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市)

阿里地区(革吉县、改则县、噶尔县、札达县、普兰县、日土县、措勤县)

福州市(台江区、连江县、福清市、长乐区、晋安区、闽清县、平潭县、马尾区、鼓楼区、罗源县、永泰县、仓山区、闽侯县)

上海市(崇明区、奉贤区、静安区、徐汇区、青浦区、金山区、宝山区、杨浦区、黄浦区、浦东新区、闵行区、普陀区、长宁区、松江区、虹口区、嘉定区)  昭通市(镇雄县、威信县、绥江县、盐津县、彝良县、永善县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、水富市、大关县)

兰州市(榆中县、西固区、安宁区、七里河区、城关区、皋兰县、永登县、红古区)

牡丹江市(阳明区、宁安市、西安区、东宁市、爱民区、海林市、绥芬河市、东安区、穆棱市、林口县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区、渑池县、灵宝市)

廊坊市(文安县、安次区、大城县、霸州市、三河市、大厂回族自治县、香河县、永清县、广阳区、固安县)  哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

庆阳市(华池县、庆城县、正宁县、合水县、宁县、西峰区、环县、镇原县)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、双河市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市、胡杨河市、北屯市、新星市)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、山海关区、卢龙县)

梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、五华县、梅县区、梅江区、蕉岭县、兴宁市)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、安吉县、南浔区)

渭南市(蒲城县、大荔县、华阴市、华州区、富平县、潼关县、白水县、合阳县、韩城市、澄城县、临渭区)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

铜仁市(江口县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、德江县)

盐城市(大丰区、东台市、阜宁县、滨海县、亭湖区、响水县、建湖县、盐都区、射阳县)

吉林市(船营区、蛟河市、磐石市、舒兰市、永吉县、龙潭区、桦甸市、丰满区、昌邑区)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)

深圳市(盐田区、坪山区、罗湖区、南山区、宝安区、龙华区、龙岗区、福田区、光明区)

中山市

伊春市(乌翠区、伊美区、南岔县、嘉荫县、友好区、大箐山县、金林区、丰林县、汤旺县、铁力市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

绥化市(望奎县、绥棱县、庆安县、青冈县、海伦市、兰西县、明水县、肇东市、安达市、北林区)

襄阳市(宜城市、樊城区、枣阳市、谷城县、保康县、襄城区、襄州区、老河口市、南漳县)

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驻马店市(平舆县、正阳县、遂平县、泌阳县、确山县、新蔡县、驿城区、西平县、上蔡县、汝南县)

怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、辰溪县、洪江市、中方县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区)  忻州市(神池县、忻府区、宁武县、河曲县、保德县、五寨县、繁峙县、定襄县、静乐县、岢岚县、原平市、代县、五台县、偏关县)

常州市(新北区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区)

白山市(抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

陇南市(成县、礼县、武都区、文县、西和县、徽县、康县、两当县、宕昌县)  河源市(连平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县、和平县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)

宁德市(屏南县、福安市、霞浦县、蕉城区、福鼎市、古田县、寿宁县、柘荣县、周宁县)

嘉兴市(海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市、海宁市)内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)

毕节市(纳雍县、赫章县、黔西市、金沙县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县)

普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

连云港市(灌云县、灌南县、海州区、赣榆区、东海县、连云区)

塔城地区(沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、托里县、乌苏市)

金华市(婺城区、兰溪市、金东区、义乌市、永康市、东阳市、磐安县、武义县、浦江县)

南平市(邵武市、光泽县、建瓯市、顺昌县、建阳区、延平区、武夷山市、松溪县、政和县、浦城县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

临汾市(隰县、乡宁县、洪洞县、霍州市、尧都区、吉县、永和县、曲沃县、翼城县、蒲县、安泽县、侯马市、大宁县、襄汾县、汾西县、古县、浮山县)

泸州市(叙永县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、古蔺县、泸县、合江县)

南昌市(青云谱区、东湖区、西湖区、安义县、进贤县、南昌县、红谷滩区、青山湖区、新建区)

承德市(兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、承德县、滦平县、隆化县、平泉市)

黑河市(孙吴县、北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县、五大连池市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

曲靖市(会泽县、陆良县、沾益区、麒麟区、宣威市、师宗县、马龙区、罗平县、富源县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。