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商洛市(商州区、商南县、丹凤县、山阳县、洛南县、镇安县、柞水县)

山南市(乃东区、扎囊县、措美县、桑日县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、加查县、曲松县、浪卡子县、隆子县、错那市)

广州市(黄埔区、增城区、白云区、天河区、番禺区、花都区、南沙区、越秀区、海珠区、荔湾区、从化区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)  张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

宜宾市(南溪区、江安县、珙县、屏山县、叙州区、高县、筠连县、翠屏区、长宁县、兴文县)

香港特别行政区

昌都市(洛隆县、丁青县、左贡县、类乌齐县、卡若区、江达县、边坝县、芒康县、八宿县、贡觉县、察雅县)黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、普安县、兴仁市、贞丰县、望谟县、册亨县、晴隆县)

阜新市(太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、细河区、清河门区)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

佳木斯市(同江市、抚远市、东风区、汤原县、向阳区、郊区、桦南县、富锦市、桦川县、前进区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)

安庆市(桐城市、迎江区、望江县、怀宁县、岳西县、宜秀区、潜山市、太湖县、宿松县、大观区)

南平市(浦城县、建阳区、光泽县、建瓯市、延平区、武夷山市、顺昌县、政和县、邵武市、松溪县)

拉萨市(达孜区、林周县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、当雄县)

安阳市(北关区、文峰区、汤阴县、殷都区、龙安区、林州市、滑县、安阳县、内黄县)

庆阳市(镇原县、华池县、正宁县、庆城县、西峰区、环县、合水县、宁县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

鹤岗市(工农区、兴山区、兴安区、东山区、绥滨县、萝北县、南山区、向阳区)

唐山市(滦州市、古冶区、开平区、遵化市、迁西县、路北区、曹妃甸区、路南区、玉田县、滦南县、乐亭县、迁安市、丰南区、丰润区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

广西壮族自治区

楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、元谋县、禄丰市、大姚县、永仁县、南华县、双柏县、牟定县、姚安县)

东莞市

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、涪城区、盐亭县、游仙区、平武县、安州区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

黑河市(逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区)

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娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)

临沧市(凤庆县、临翔区、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区)

开封市(杞县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、尉氏县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、通许县)  鸡西市(梨树区、滴道区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、密山市、城子河区、麻山区、恒山区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县)

大同市(广灵县、新荣区、云冈区、灵丘县、平城区、云州区、天镇县、阳高县、浑源县、左云县)

喀什地区(泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、英吉沙县、岳普湖县、巴楚县、麦盖提县、疏附县、叶城县、伽师县、喀什市)来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、忻城县、武宣县、象州县)

金昌市(永昌县、金川区)  威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

常德市(武陵区、澧县、石门县、安乡县、桃源县、临澧县、鼎城区、津市市、汉寿县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区、泗县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)柳州市(柳江区、鹿寨县、融安县、鱼峰区、柳城县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

衡阳市(衡南县、祁东县、石鼓区、常宁市、衡东县、南岳区、耒阳市、雁峰区、珠晖区、蒸湘区、衡山县、衡阳县)

自贡市(沿滩区、大安区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区)

沈阳市(新民市、于洪区、铁西区、浑南区、辽中区、沈北新区、和平区、沈河区、苏家屯区、法库县、皇姑区、康平县、大东区)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、芦溪县、莲花县)

石河子市(五家渠市、新星市、北屯市、昆玉市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市)

徐州市(泉山区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、新沂市、贾汪区、丰县、邳州市、云龙区、沛县)

陇南市(徽县、宕昌县、康县、武都区、两当县、西和县、礼县、文县、成县)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、合作市、卓尼县、夏河县、舟曲县、碌曲县、临潭县)

乐山市(沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、沙湾区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、金口河区)

贵阳市(花溪区、乌当区、南明区、息烽县、修文县、开阳县、观山湖区、清镇市、白云区、云岩区)

石家庄市(正定县、井陉县、赞皇县、无极县、新华区、辛集市、栾城区、鹿泉区、元氏县、桥西区、行唐县、高邑县、深泽县、赵县、井陉矿区、晋州市、平山县、藁城区、长安区、新乐市、灵寿县、裕华区)

大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、肇源县、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县)

曲靖市(罗平县、会泽县、师宗县、陆良县、富源县、马龙区、沾益区、麒麟区、宣威市)

铁岭市(西丰县、调兵山市、清河区、开原市、铁岭县、昌图县、银州区)

通化市(东昌区、二道江区、通化县、集安市、柳河县、梅河口市、辉南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。