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福州市(连江县、闽侯县、平潭县、马尾区、福清市、永泰县、仓山区、台江区、长乐区、闽清县、鼓楼区、罗源县、晋安区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

南阳市(镇平县、方城县、社旗县、南召县、邓州市、新野县、宛城区、唐河县、内乡县、桐柏县、淅川县、西峡县、卧龙区)  茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

达州市(渠县、大竹县、开江县、万源市、通川区、宣汉县、达川区)

佳木斯市(向阳区、抚远市、汤原县、前进区、同江市、桦川县、东风区、富锦市、桦南县、郊区)

长春市(宽城区、九台区、榆树市、双阳区、南关区、朝阳区、农安县、公主岭市、德惠市、二道区、绿园区)

济源市  酒泉市(瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、平川区、景泰县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、米东区)

丹东市(东港市、振安区、振兴区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、西市区)

荆州市(公安县、石首市、洪湖市、沙市区、松滋市、监利市、江陵县、荆州区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

开封市(尉氏县、通许县、鼓楼区、杞县、祥符区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、兰考县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、宣恩县、建始县、巴东县、利川市、鹤峰县、咸丰县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、林西县、克什克腾旗、翁牛特旗、红山区、宁城县、松山区、元宝山区、喀喇沁旗)

唐山市(曹妃甸区、开平区、迁西县、路南区、路北区、滦州市、丰南区、迁安市、滦南县、遵化市、玉田县、乐亭县、古冶区、丰润区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

新乡市(凤泉区、卫辉市、辉县市、卫滨区、原阳县、长垣市、获嘉县、新乡县、封丘县、红旗区、牧野区、延津县)

儋州市

潍坊市(坊子区、奎文区、高密市、寒亭区、寿光市、诸城市、潍城区、临朐县、青州市、昌乐县、昌邑市、安丘市)

雅安市(荥经县、宝兴县、雨城区、石棉县、天全县、芦山县、名山区、汉源县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、抚宁区)

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兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

衢州市(常山县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市、开化县)

沈阳市(铁西区、康平县、和平区、新民市、皇姑区、浑南区、苏家屯区、法库县、大东区、辽中区、于洪区、沈北新区、沈河区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)  保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、双柏县、大姚县、禄丰市、楚雄市、永仁县、牟定县、元谋县、武定县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、麻江县、三穗县、雷山县、镇远县、施秉县、台江县、榕江县、从江县、天柱县、黎平县、黄平县、凯里市、丹寨县、剑河县)广安市(广安区、华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区)

铜仁市(江口县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县)  威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

忻州市(宁武县、代县、五台县、繁峙县、偏关县、岢岚县、保德县、河曲县、神池县、定襄县、忻府区、原平市、五寨县、静乐县)

太原市(迎泽区、万柏林区、杏花岭区、晋源区、清徐县、尖草坪区、娄烦县、小店区、古交市、阳曲县)玉林市(兴业县、容县、玉州区、福绵区、陆川县、博白县、北流市)

抚顺市(新抚区、抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)

泸州市(合江县、泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县)

昭通市(彝良县、鲁甸县、绥江县、大关县、盐津县、水富市、威信县、巧家县、永善县、镇雄县、昭阳区)

西安市(雁塔区、长安区、临潼区、周至县、蓝田县、高陵区、新城区、鄠邑区、灞桥区、阎良区、莲湖区、碑林区、未央区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

济宁市(任城区、金乡县、汶上县、兖州区、泗水县、嘉祥县、鱼台县、梁山县、微山县、邹城市、曲阜市)

漳州市(华安县、南靖县、诏安县、芗城区、龙文区、长泰区、龙海区、平和县、云霄县、漳浦县、东山县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

十堰市(丹江口市、房县、郧西县、张湾区、竹山县、茅箭区、竹溪县、郧阳区)

菏泽市(成武县、曹县、牡丹区、单县、鄄城县、定陶区、东明县、巨野县、郓城县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

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怀化市(鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县)

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长沙市(宁乡市、雨花区、望城区、岳麓区、开福区、浏阳市、长沙县、天心区、芙蓉区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。