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淮南市(潘集区、田家庵区、八公山区、大通区、谢家集区、寿县、凤台县)
双鸭山市(尖山区、饶河县、四方台区、岭东区、集贤县、宝山区、友谊县、宝清县)
安阳市(滑县、北关区、安阳县、内黄县、殷都区、龙安区、汤阴县、文峰区、林州市)
柳州市(柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县)
许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县、魏都区)
邯郸市(肥乡区、成安县、永年区、鸡泽县、丛台区、魏县、曲周县、馆陶县、邯山区、磁县、峰峰矿区、武安市、涉县、复兴区、大名县、广平县、临漳县、邱县)
益阳市(安化县、南县、赫山区、资阳区、沅江市、桃江县)
昌都市(芒康县、察雅县、丁青县、八宿县、左贡县、边坝县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、江达县、贡觉县)
大庆市(萨尔图区、林甸县、大同区、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、肇州县)
平凉市(灵台县、崆峒区、庄浪县、静宁县、泾川县、崇信县、华亭市)
聊城市(冠县、阳谷县、东昌府区、莘县、东阿县、高唐县、临清市、茌平区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
梅州市(梅江区、蕉岭县、大埔县、兴宁市、五华县、平远县、丰顺县、梅县区)
定西市(临洮县、安定区、通渭县、陇西县、漳县、渭源县、岷县)
伊春市(丰林县、金林区、铁力市、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、南岔县、友好区、乌翠区、伊美区)
九江市(柴桑区、浔阳区、彭泽县、德安县、永修县、共青城市、都昌县、瑞昌市、修水县、庐山市、湖口县、武宁县、濂溪区)
徐州市(泉山区、邳州市、贾汪区、睢宁县、铜山区、新沂市、丰县、沛县、鼓楼区、云龙区)
莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区)
淄博市(博山区、高青县、临淄区、淄川区、沂源县、桓台县、周村区、张店区)
德州市(陵城区、临邑县、平原县、齐河县、武城县、夏津县、德城区、乐陵市、庆云县、禹城市、宁津县)
榆林市(佳县、榆阳区、府谷县、米脂县、吴堡县、神木市、横山区、定边县、绥德县、子洲县、靖边县、清涧县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)
宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)
牡丹江市(阳明区、东宁市、西安区、林口县、穆棱市、绥芬河市、东安区、宁安市、爱民区、海林市)
娄底市(冷水江市、新化县、双峰县、涟源市、娄星区)
十堰市(竹溪县、丹江口市、房县、张湾区、郧西县、郧阳区、茅箭区、竹山县)
湛江市(遂溪县、廉江市、坡头区、麻章区、雷州市、徐闻县、霞山区、吴川市、赤坎区)
重庆市(沙坪坝区、永川区、潼南区、丰都县、巫山县、奉节县、合川区、黔江区、云阳县、垫江县、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、江津区、巫溪县、南川区、九龙坡区、开州区、渝北区、大足区、忠县、城口县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、石柱土家族自治县、江北区、荣昌区、巴南区、涪陵区、万州区、綦江区、璧山区、梁平区、南岸区)
亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)
汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)
铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)
上海市(金山区、浦东新区、松江区、闵行区、黄浦区、长宁区、崇明区、静安区、青浦区、杨浦区、虹口区、宝山区、奉贤区、普陀区、徐汇区、嘉定区)
咸阳市(礼泉县、杨陵区、彬州市、永寿县、长武县、淳化县、旬邑县、秦都区、乾县、武功县、泾阳县、兴平市、渭城区、三原县)
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)
萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)
景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
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桂林市(阳朔县、灵川县、雁山区、灌阳县、荔浦市、资源县、龙胜各族自治县、叠彩区、临桂区、永福县、七星区、平乐县、兴安县、秀峰区、全州县、恭城瑶族自治县、象山区)
鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁东区、铁西区、千山区、海城市)
阿克苏地区(阿克苏市、新和县、温宿县、乌什县、库车市、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、柯坪县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市)
张家口市(康保县、崇礼区、桥东区、张北县、下花园区、尚义县、万全区、蔚县、沽源县、怀来县、怀安县、涿鹿县、阳原县、赤城县、宣化区、桥西区)
梧州市(蒙山县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、万秀区、藤县、长洲区)
茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)
临沧市(沧源佤族自治县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、凤庆县)
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扬州市(仪征市、江都区、邗江区、高邮市、宝应县、广陵区)
沈阳市(铁西区、苏家屯区、沈河区、康平县、浑南区、法库县、辽中区、大东区、新民市、和平区、皇姑区、于洪区、沈北新区)
汉中市(勉县、佛坪县、南郑区、城固县、洋县、宁强县、镇巴县、西乡县、汉台区、留坝县、略阳县)
南宁市(隆安县、兴宁区、良庆区、邕宁区、横州市、武鸣区、马山县、西乡塘区、上林县、青秀区、江南区、宾阳县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、昭苏县、尼勒克县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)
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昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县)
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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、且末县、尉犁县、轮台县、和硕县)
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延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、图们市、延吉市、敦化市、和龙市、安图县、珲春市)
广元市(旺苍县、利州区、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、剑阁县)
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来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)
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德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)
南充市(营山县、仪陇县、阆中市、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、南部县、西充县、高坪区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)
汕头市(濠江区、南澳县、龙湖区、潮阳区、金平区、潮南区、澄海区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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