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固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)

澳门特别行政区

北京市(石景山区、昌平区、密云区、通州区、西城区、房山区、怀柔区、东城区、丰台区、延庆区、大兴区、平谷区、朝阳区、门头沟区、顺义区、海淀区)

忻州市(河曲县、神池县、静乐县、原平市、保德县、五寨县、宁武县、忻府区、偏关县、繁峙县、代县、五台县、岢岚县、定襄县)  清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、阳山县、英德市)

安康市(宁陕县、汉阴县、汉滨区、平利县、旬阳市、岚皋县、白河县、石泉县、紫阳县、镇坪县)

西宁市(湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区、城北区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、利川市、鹤峰县、咸丰县、巴东县、恩施市、宣恩县)

汉中市(宁强县、城固县、西乡县、汉台区、勉县、南郑区、略阳县、镇巴县、洋县、佛坪县、留坝县)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

赤峰市(喀喇沁旗、林西县、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、松山区、红山区、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗)

南京市(栖霞区、雨花台区、江宁区、溧水区、鼓楼区、浦口区、秦淮区、六合区、建邺区、玄武区、高淳区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

平顶山市(石龙区、卫东区、湛河区、郏县、新华区、叶县、汝州市、宝丰县、鲁山县、舞钢市)

焦作市(沁阳市、马村区、解放区、博爱县、修武县、武陟县、温县、中站区、山阳区、孟州市)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、凌源市、朝阳县、双塔区)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

十堰市(郧阳区、竹溪县、郧西县、茅箭区、房县、张湾区、竹山县、丹江口市)

金昌市(金川区、永昌县)

潍坊市(高密市、安丘市、昌乐县、坊子区、青州市、寒亭区、潍城区、奎文区、寿光市、昌邑市、临朐县、诸城市)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县、称多县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、渑池县)

盐城市(响水县、盐都区、射阳县、东台市、阜宁县、亭湖区、大丰区、滨海县、建湖县)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、巴州区、南江县)

朔州市(怀仁市、山阴县、应县、朔城区、右玉县、平鲁区)

大庆市(大同区、萨尔图区、肇源县、肇州县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

香港特别行政区

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塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、江都区)

天津市(西青区、南开区、津南区、北辰区、东丽区、和平区、宁河区、静海区、河西区、滨海新区、红桥区、武清区、河东区、宝坻区、河北区、蓟州区)

上海市(闵行区、普陀区、青浦区、金山区、宝山区、浦东新区、虹口区、杨浦区、黄浦区、奉贤区、崇明区、嘉定区、松江区、静安区、长宁区、徐汇区)  拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、城关区、尼木县、曲水县、达孜区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

自贡市(贡井区、自流井区、沿滩区、富顺县、大安区、荣县)商洛市(柞水县、山阳县、镇安县、商州区、洛南县、丹凤县、商南县)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)  宜昌市(五峰土家族自治县、点军区、兴山县、宜都市、伍家岗区、远安县、西陵区、当阳市、枝江市、夷陵区、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县)

梧州市(万秀区、长洲区、苍梧县、龙圩区、岑溪市、藤县、蒙山县)

喀什地区(英吉沙县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏附县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、喀什市、岳普湖县)

淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、寿县、八公山区、大通区、谢家集区)中山市

张家口市(崇礼区、张北县、宣化区、下花园区、蔚县、怀安县、桥东区、尚义县、康保县、万全区、阳原县、涿鹿县、赤城县、桥西区、沽源县、怀来县)

沈阳市(新民市、浑南区、法库县、于洪区、沈河区、和平区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、大东区、辽中区、铁西区、康平县)

滨州市(沾化区、邹平市、惠民县、滨城区、阳信县、博兴县、无棣县)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县)

濮阳市(华龙区、台前县、清丰县、濮阳县、范县、南乐县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市、盐池县)

唐山市(开平区、古冶区、迁安市、路南区、丰南区、遵化市、迁西县、乐亭县、滦州市、玉田县、丰润区、滦南县、路北区、曹妃甸区)

连云港市(灌南县、连云区、海州区、灌云县、东海县、赣榆区)

青岛市(崂山区、市南区、平度市、李沧区、城阳区、市北区、即墨区、黄岛区、莱西市、胶州市)

临沂市(兰陵县、沂水县、平邑县、莒南县、河东区、临沭县、蒙阴县、罗庄区、郯城县、沂南县、兰山区、费县)

宁夏回族自治区

新疆维吾尔自治区

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、东乌珠穆沁旗)

南阳市(邓州市、新野县、社旗县、内乡县、南召县、唐河县、镇平县、淅川县、西峡县、宛城区、卧龙区、桐柏县、方城县)

衢州市(常山县、柯城区、衢江区、开化县、江山市、龙游县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：