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德州市(禹城市、庆云县、乐陵市、陵城区、平原县、宁津县、武城县、临邑县、齐河县、夏津县、德城区)

重庆市(江北区、奉节县、丰都县、渝北区、武隆区、长寿区、万州区、大足区、城口县、永川区、云阳县、江津区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、黔江区、九龙坡区、梁平区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、南川区、璧山区、潼南区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、垫江县、巴南区、綦江区、大渡口区、南岸区、开州区、合川区、忠县、渝中区、北碚区、巫山县、巫溪县)

保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县)

孝感市(孝昌县、汉川市、大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝南区)  廊坊市(安次区、霸州市、大城县、大厂回族自治县、三河市、文安县、广阳区、固安县、永清县、香河县)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、楚雄市、禄丰市、永仁县、双柏县、牟定县、大姚县、武定县、姚安县)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

石家庄市(辛集市、井陉县、新乐市、晋州市、井陉矿区、长安区、正定县、深泽县、平山县、藁城区、赵县、鹿泉区、栾城区、无极县、赞皇县、灵寿县、元氏县、高邑县、行唐县、裕华区、桥西区、新华区)肇庆市(封开县、四会市、鼎湖区、广宁县、端州区、怀集县、高要区、德庆县)

济宁市(金乡县、任城区、泗水县、鱼台县、曲阜市、邹城市、嘉祥县、微山县、兖州区、梁山县、汶上县)  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、兴仁市、望谟县、安龙县、普安县、册亨县、晴隆县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市、新化县)

定西市(陇西县、通渭县、漳县、临洮县、渭源县、安定区、岷县)

贵阳市(息烽县、开阳县、南明区、乌当区、观山湖区、花溪区、云岩区、修文县、清镇市、白云区)

济源市

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、茂县、壤塘县、若尔盖县、金川县、松潘县、黑水县、理县、马尔康市、九寨沟县、红原县、小金县)

衡水市(深州市、冀州区、阜城县、安平县、武强县、故城县、枣强县、景县、桃城区、武邑县、饶阳县)

南京市(溧水区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、江宁区、六合区、秦淮区、栖霞区、浦口区、建邺区、玄武区)

忻州市(定襄县、神池县、五寨县、代县、忻府区、原平市、宁武县、偏关县、岢岚县、保德县、五台县、繁峙县、河曲县、静乐县)

宁夏回族自治区

湛江市(赤坎区、雷州市、徐闻县、廉江市、吴川市、遂溪县、霞山区、坡头区、麻章区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

东莞市

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、萧县、灵璧县)

岳阳市(君山区、湘阴县、临湘市、汨罗市、云溪区、华容县、平江县、岳阳县、岳阳楼区)

和田地区(和田市、和田县、洛浦县、于田县、策勒县、民丰县、皮山县、墨玉县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县、博罗县)

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辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

商洛市(柞水县、商南县、镇安县、商州区、山阳县、丹凤县、洛南县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、尼勒克县)  汉中市(南郑区、镇巴县、略阳县、洋县、西乡县、留坝县、勉县、汉台区、佛坪县、宁强县、城固县)

赣州市(瑞金市、上犹县、信丰县、于都县、赣县区、宁都县、石城县、会昌县、安远县、兴国县、章贡区、大余县、定南县、南康区、崇义县、龙南市、全南县、寻乌县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县)

镇江市(京口区、丹阳市、句容市、润州区、扬中市、丹徒区)宁德市(寿宁县、古田县、福安市、周宁县、柘荣县、霞浦县、蕉城区、福鼎市、屏南县)

张家口市(沽源县、宣化区、万全区、蔚县、怀来县、康保县、阳原县、涿鹿县、下花园区、桥西区、张北县、赤城县、崇礼区、桥东区、怀安县、尚义县)  丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区、凤城市)

广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、青川县、旺苍县、朝天区、昭化区)

荆州市(监利市、公安县、石首市、沙市区、江陵县、松滋市、洪湖市、荆州区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

邯郸市(曲周县、峰峰矿区、邱县、魏县、广平县、邯山区、永年区、成安县、鸡泽县、磁县、涉县、肥乡区、临漳县、大名县、丛台区、复兴区、武安市、馆陶县)

南阳市(社旗县、新野县、西峡县、唐河县、邓州市、卧龙区、宛城区、桐柏县、淅川县、方城县、南召县、内乡县、镇平县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、古丈县、凤凰县、花垣县、保靖县、泸溪县、吉首市)

沈阳市(大东区、辽中区、沈北新区、和平区、皇姑区、新民市、苏家屯区、法库县、铁西区、于洪区、康平县、浑南区、沈河区)

菏泽市(东明县、定陶区、曹县、巨野县、成武县、鄄城县、郓城县、牡丹区、单县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、丰满区、磐石市、桦甸市、船营区、永吉县、蛟河市、昌邑区)

泰州市(姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区)

平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县、华亭市、泾川县、静宁县)

龙岩市(连城县、漳平市、长汀县、永定区、武平县、上杭县、新罗区)

漳州市(龙海区、芗城区、东山县、漳浦县、南靖县、诏安县、龙文区、云霄县、平和县、华安县、长泰区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、石屏县、建水县)

淮安市(清江浦区、淮阴区、涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县)

成都市(武侯区、新都区、金牛区、蒲江县、温江区、都江堰市、简阳市、龙泉驿区、彭州市、成华区、邛崃市、大邑县、双流区、青羊区、郫都区、青白江区、金堂县、新津区、崇州市、锦江区)

德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区、什邡市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。