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枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区、峄城区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、怀集县、封开县、德庆县)

常德市(澧县、鼎城区、石门县、津市市、安乡县、桃源县、武陵区、汉寿县、临澧县)

长沙市(天心区、宁乡市、雨花区、开福区、望城区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、浏阳市)  吕梁市(孝义市、石楼县、兴县、临县、岚县、方山县、交口县、交城县、中阳县、离石区、汾阳市、柳林县、文水县)

安庆市(太湖县、潜山市、怀宁县、迎江区、大观区、宿松县、宜秀区、岳西县、桐城市、望江县)

甘孜藏族自治州(九龙县、新龙县、理塘县、泸定县、雅江县、道孚县、炉霍县、德格县、丹巴县、得荣县、巴塘县、石渠县、色达县、白玉县、乡城县、甘孜县、康定市、稻城县)

绥化市(肇东市、明水县、北林区、兰西县、青冈县、绥棱县、望奎县、海伦市、庆安县、安达市)济宁市(任城区、金乡县、邹城市、泗水县、梁山县、鱼台县、微山县、嘉祥县、曲阜市、汶上县、兖州区)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县)  双鸭山市(饶河县、岭东区、宝山区、四方台区、集贤县、宝清县、尖山区、友谊县)

运城市(临猗县、稷山县、垣曲县、盐湖区、夏县、河津市、新绛县、芮城县、平陆县、永济市、闻喜县、绛县、万荣县)

澳门特别行政区

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

开封市(龙亭区、兰考县、尉氏县、祥符区、鼓楼区、杞县、通许县、顺河回族区、禹王台区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、澄迈县、临高县、文昌市、东方市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县)

达州市(达川区、渠县、大竹县、宣汉县、万源市、开江县、通川区)

济南市(钢城区、莱芜区、天桥区、市中区、平阴县、历城区、商河县、济阳区、槐荫区、长清区、章丘区、历下区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县)

济源市

周口市(郸城县、商水县、淮阳区、川汇区、西华县、太康县、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、项城市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县、班玛县)

铁岭市(调兵山市、开原市、铁岭县、清河区、银州区、昌图县、西丰县)

商丘市(宁陵县、柘城县、虞城县、夏邑县、永城市、睢阳区、梁园区、睢县、民权县)

金昌市(金川区、永昌县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

大连市(旅顺口区、中山区、瓦房店市、西岗区、庄河市、沙河口区、甘井子区、普兰店区、金州区、长海县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

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固原市(泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县、原州区)

聊城市(东昌府区、冠县、东阿县、莘县、高唐县、阳谷县、临清市、茌平区)

黄山市(黟县、歙县、屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县、黄山区)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)  曲靖市(陆良县、师宗县、宣威市、沾益区、罗平县、会泽县、马龙区、富源县、麒麟区)

河源市(东源县、龙川县、紫金县、连平县、和平县、源城区)

青岛市(市北区、即墨区、李沧区、黄岛区、市南区、平度市、崂山区、胶州市、城阳区、莱西市)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、碌曲县、卓尼县、合作市、舟曲县、临潭县、夏河县)玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、易门县、江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、澄江市)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市)  三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、建昌县、绥中县、兴城市)

益阳市(赫山区、安化县、南县、桃江县、沅江市、资阳区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、和政县)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、北屯市、图木舒克市、新星市、昆玉市、可克达拉市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

韶关市(浈江区、新丰县、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、乐昌市、始兴县、南雄市)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、柯坪县、库车市、新和县、阿瓦提县、沙雅县、乌什县、阿克苏市)

朔州市(朔城区、山阴县、右玉县、应县、平鲁区、怀仁市)

林芝市(米林市、巴宜区、波密县、墨脱县、工布江达县、朗县、察隅县)

三明市(沙县区、清流县、将乐县、三元区、建宁县、宁化县、泰宁县、永安市、大田县、尤溪县、明溪县)

邢台市(南和区、巨鹿县、襄都区、信都区、南宫市、柏乡县、临城县、新河县、威县、平乡县、清河县、隆尧县、广宗县、任泽区、内丘县、宁晋县、临西县、沙河市)

平凉市(崆峒区、庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、含山县、和县、雨山区)

金华市(浦江县、武义县、金东区、义乌市、磐安县、婺城区、东阳市、兰溪市、永康市)

拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、尼木县、当雄县、城关区、曲水县)

孝感市(大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市、应城市)

无锡市(江阴市、梁溪区、新吴区、惠山区、锡山区、滨湖区、宜兴市)

漳州市(龙文区、南靖县、诏安县、龙海区、芗城区、漳浦县、东山县、云霄县、平和县、长泰区、华安县)

庆阳市(庆城县、宁县、西峰区、镇原县、华池县、环县、合水县、正宁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。