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南充市(仪陇县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、西充县、阆中市、营山县、南部县、高坪区)

牡丹江市(东宁市、东安区、宁安市、林口县、西安区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、海林市、阳明区)

昌都市(左贡县、贡觉县、八宿县、江达县、洛隆县、类乌齐县、边坝县、卡若区、丁青县、察雅县、芒康县)

遵义市(余庆县、桐梓县、汇川区、播州区、湄潭县、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、仁怀市、习水县)  承德市(平泉市、鹰手营子矿区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、滦平县、兴隆县、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县)

天津市(滨海新区、蓟州区、南开区、和平区、红桥区、静海区、东丽区、宝坻区、宁河区、西青区、武清区、河北区、津南区、北辰区、河东区、河西区)

中山市

毕节市(大方县、七星关区、黔西市、纳雍县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗)  淮南市(八公山区、谢家集区、大通区、寿县、潘集区、凤台县、田家庵区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)

本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、达坂城区)

铁岭市(开原市、调兵山市、昌图县、清河区、银州区、铁岭县、西丰县)

那曲市(安多县、申扎县、巴青县、尼玛县、索县、聂荣县、班戈县、双湖县、色尼区、比如县、嘉黎县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

平顶山市(湛河区、郏县、汝州市、新华区、卫东区、舞钢市、叶县、宝丰县、鲁山县、石龙区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

鞍山市(铁东区、台安县、千山区、立山区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

兰州市(永登县、皋兰县、西固区、榆中县、城关区、红古区、安宁区、七里河区)

齐齐哈尔市(依安县、讷河市、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、龙沙区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、克山县、甘南县、克东县、泰来县、昂昂溪区、建华区、拜泉县、龙江县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

滁州市(全椒县、定远县、琅琊区、南谯区、凤阳县、天长市、明光市、来安县)

吕梁市(汾阳市、兴县、石楼县、临县、方山县、孝义市、文水县、离石区、交城县、柳林县、交口县、岚县、中阳县)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

安康市(汉滨区、宁陕县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、汉阴县、平利县、石泉县、白河县、紫阳县)

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宁夏回族自治区

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、布尔津县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、称多县、玉树市、曲麻莱县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、弥勒市、红河县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、建水县、蒙自市、个旧市、泸西县)  晋城市(高平市、阳城县、城区、陵川县、沁水县、泽州县)

渭南市(合阳县、临渭区、白水县、潼关县、华阴市、富平县、蒲城县、韩城市、澄城县、大荔县、华州区)

新乡市(原阳县、牧野区、新乡县、延津县、红旗区、获嘉县、封丘县、长垣市、卫滨区、凤泉区、辉县市、卫辉市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、太平区、细河区、新邱区、海州区)百色市(隆林各族自治县、右江区、那坡县、乐业县、凌云县、西林县、田东县、田阳区、德保县、靖西市、平果市、田林县)

阜阳市(太和县、颍上县、阜南县、界首市、颍泉区、颍东区、临泉县、颍州区)  运城市(盐湖区、万荣县、临猗县、新绛县、夏县、绛县、垣曲县、河津市、永济市、平陆县、稷山县、闻喜县、芮城县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

衡阳市(祁东县、珠晖区、石鼓区、蒸湘区、南岳区、雁峰区、常宁市、衡阳县、衡东县、耒阳市、衡山县、衡南县)

福州市(晋安区、罗源县、仓山区、长乐区、马尾区、永泰县、闽侯县、鼓楼区、福清市、台江区、平潭县、连江县、闽清县)庆阳市(庆城县、正宁县、环县、宁县、镇原县、华池县、合水县、西峰区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

成都市(都江堰市、金堂县、锦江区、大邑县、邛崃市、崇州市、彭州市、简阳市、双流区、新都区、新津区、龙泉驿区、青羊区、武侯区、成华区、蒲江县、青白江区、郫都区、金牛区、温江区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、东胜区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

济南市(商河县、市中区、章丘区、槐荫区、历下区、平阴县、历城区、天桥区、济阳区、钢城区、长清区、莱芜区)

孝感市(安陆市、大悟县、云梦县、孝昌县、汉川市、应城市、孝南区)

淄博市(高青县、张店区、沂源县、淄川区、周村区、桓台县、临淄区、博山区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、黄平县、剑河县、施秉县、天柱县、三穗县、榕江县、从江县、凯里市、锦屏县、雷山县、镇远县、麻江县、丹寨县、黎平县)

黑河市(五大连池市、孙吴县、北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市)

抚顺市(望花区、抚顺县、新抚区、东洲区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

林芝市(工布江达县、察隅县、墨脱县、朗县、巴宜区、波密县、米林市)

广州市(越秀区、花都区、从化区、增城区、荔湾区、南沙区、黄埔区、天河区、白云区、海珠区、番禺区)

无锡市(江阴市、滨湖区、宜兴市、梁溪区、新吴区、锡山区、惠山区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

西宁市(城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、湟中区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）