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佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

常州市(天宁区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区、新北区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、遂昌县、云和县、青田县、庆元县、莲都区、松阳县)

安阳市(内黄县、滑县、龙安区、汤阴县、安阳县、林州市、殷都区、文峰区、北关区)  铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

柳州市(柳北区、柳江区、城中区、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县)

崇左市(大新县、龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县)

朝阳市(北票市、朝阳县、双塔区、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

金昌市(金川区、永昌县)  西宁市(城西区、城北区、城东区、湟源县、湟中区、城中区、大通回族土族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

阜阳市(临泉县、颍东区、界首市、阜南县、颍泉区、颍州区、颍上县、太和县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、若羌县、且末县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

益阳市(资阳区、沅江市、桃江县、安化县、南县、赫山区)

宝鸡市(眉县、凤县、太白县、陇县、陈仓区、渭滨区、千阳县、岐山县、金台区、扶风县、麟游县、凤翔区)

那曲市(嘉黎县、色尼区、巴青县、安多县、比如县、聂荣县、申扎县、尼玛县、索县、班戈县、双湖县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

南昌市(东湖区、红谷滩区、西湖区、新建区、青云谱区、进贤县、青山湖区、安义县、南昌县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、康乐县、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

吉林市(舒兰市、永吉县、丰满区、船营区、昌邑区、桦甸市、磐石市、蛟河市、龙潭区)

广州市(白云区、花都区、南沙区、天河区、黄埔区、越秀区、海珠区、荔湾区、从化区、番禺区、增城区)

三明市(宁化县、建宁县、尤溪县、泰宁县、明溪县、将乐县、三元区、沙县区、清流县、永安市、大田县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

株洲市(茶陵县、醴陵市、石峰区、炎陵县、攸县、天元区、渌口区、芦淞区、荷塘区)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、绿春县、石屏县、建水县、蒙自市、开远市、屏边苗族自治县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、红河县)

邯郸市(大名县、峰峰矿区、成安县、邯山区、广平县、鸡泽县、魏县、复兴区、馆陶县、临漳县、肥乡区、永年区、涉县、曲周县、武安市、磁县、丛台区、邱县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)

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白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、抚松县、靖宇县、浑江区)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

庆阳市(庆城县、镇原县、环县、合水县、西峰区、宁县、正宁县、华池县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、根河市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗)  岳阳市(君山区、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、平江县、华容县、云溪区、岳阳县、临湘市)

东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

晋中市(榆社县、祁县、太谷区、灵石县、和顺县、昔阳县、介休市、左权县、榆次区、平遥县、寿阳县)怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)  海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县、华亭市、灵台县)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、新和县、拜城县、库车市、乌什县、阿瓦提县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)开封市(顺河回族区、鼓楼区、兰考县、通许县、祥符区、杞县、尉氏县、禹王台区、龙亭区)

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县、松山区、克什克腾旗)

银川市(金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

泰安市(新泰市、宁阳县、肥城市、东平县、岱岳区、泰山区)

广元市(旺苍县、昭化区、苍溪县、青川县、朝天区、剑阁县、利州区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

江门市(恩平市、江海区、鹤山市、台山市、开平市、新会区、蓬江区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、太平区、新邱区、清河门区、彰武县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县、通山县)

唐山市(玉田县、遵化市、滦州市、路北区、丰润区、古冶区、迁安市、开平区、丰南区、乐亭县、路南区、迁西县、曹妃甸区、滦南县)

郑州市(上街区、二七区、巩义市、惠济区、登封市、荥阳市、中牟县、金水区、新密市、新郑市、管城回族区、中原区)

安康市(紫阳县、旬阳市、石泉县、平利县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、镇坪县、汉阴县、白河县)

咸阳市(长武县、泾阳县、彬州市、兴平市、乾县、三原县、永寿县、淳化县、武功县、秦都区、渭城区、礼泉县、杨陵区、旬邑县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。