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柳州市(柳南区、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、融水苗族自治县、城中区、融安县、鹿寨县、柳城县)

焦作市(温县、孟州市、武陟县、修武县、解放区、马村区、沁阳市、山阳区、博爱县、中站区)

新疆维吾尔自治区

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、永仁县、元谋县、禄丰市、大姚县、楚雄市、武定县、南华县、姚安县)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、临河区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、鹤峰县、巴东县、恩施市、来凤县、宣恩县、利川市)

兰州市(城关区、西固区、永登县、榆中县、红古区、皋兰县、七里河区、安宁区)

运城市(夏县、芮城县、闻喜县、临猗县、盐湖区、稷山县、新绛县、绛县、河津市、平陆县、永济市、万荣县、垣曲县)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、秀洲区、平湖市、海盐县、南湖区、嘉善县)  陇南市(康县、徽县、礼县、西和县、文县、成县、两当县、宕昌县、武都区)

淄博市(临淄区、桓台县、张店区、博山区、周村区、高青县、淄川区、沂源县)

宁夏回族自治区

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

安庆市(宜秀区、望江县、潜山市、太湖县、桐城市、大观区、岳西县、迎江区、宿松县、怀宁县)

河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、天峨县、大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、南丹县、金城江区、宜州区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

吉安市(新干县、永新县、泰和县、安福县、吉州区、万安县、吉安县、井冈山市、峡江县、青原区、遂川县、吉水县、永丰县)

青岛市(李沧区、市北区、平度市、黄岛区、即墨区、崂山区、市南区、城阳区、胶州市、莱西市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、镇远县、三穗县、从江县、黄平县、施秉县、雷山县、丹寨县、麻江县、锦屏县、榕江县、台江县、岑巩县、黎平县、凯里市、天柱县)

无锡市(梁溪区、江阴市、新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、元阳县、红河县、开远市、弥勒市、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、个旧市)

杭州市(淳安县、建德市、临安区、桐庐县、萧山区、临平区、滨江区、富阳区、上城区、拱墅区、余杭区、钱塘区、西湖区)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区)

聊城市(阳谷县、东昌府区、高唐县、茌平区、东阿县、冠县、莘县、临清市)

伊春市(铁力市、大箐山县、汤旺县、南岔县、友好区、伊美区、金林区、丰林县、乌翠区、嘉荫县)

苏州市(吴江区、吴中区、昆山市、常熟市、相城区、姑苏区、太仓市、张家港市、虎丘区)

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吉林市(昌邑区、蛟河市、龙潭区、丰满区、舒兰市、磐石市、永吉县、船营区、桦甸市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区)

天水市(甘谷县、麦积区、清水县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、武山县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)  昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、富民县、西山区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县、官渡区、宜良县、东川区、安宁市、五华区)

益阳市(沅江市、桃江县、资阳区、赫山区、安化县、南县)

宁德市(蕉城区、柘荣县、屏南县、福鼎市、寿宁县、古田县、周宁县、霞浦县、福安市)

榆林市(米脂县、佳县、子洲县、榆阳区、清涧县、定边县、府谷县、吴堡县、靖边县、绥德县、横山区、神木市)宜昌市(秭归县、点军区、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、兴山县、枝江市、宜都市、伍家岗区、猇亭区、远安县、夷陵区、五峰土家族自治县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  平顶山市(宝丰县、石龙区、鲁山县、新华区、叶县、舞钢市、湛河区、汝州市、卫东区、郏县)

桂林市(平乐县、雁山区、兴安县、临桂区、全州县、叠彩区、永福县、秀峰区、资源县、灌阳县、恭城瑶族自治县、荔浦市、象山区、七星区、龙胜各族自治县、阳朔县、灵川县)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

广西壮族自治区商洛市(山阳县、柞水县、商南县、丹凤县、商州区、洛南县、镇安县)

烟台市(蓬莱区、龙口市、招远市、牟平区、海阳市、芝罘区、莱州市、福山区、莱山区、莱阳市、栖霞市)

延安市(吴起县、洛川县、子长市、黄龙县、黄陵县、富县、安塞区、延川县、志丹县、宝塔区、甘泉县、宜川县、延长县)

宝鸡市(凤县、扶风县、陈仓区、陇县、渭滨区、太白县、眉县、千阳县、岐山县、凤翔区、麟游县、金台区)

信阳市(商城县、光山县、固始县、潢川县、新县、息县、罗山县、浉河区、平桥区、淮滨县)

雅安市(天全县、雨城区、宝兴县、汉源县、芦山县、石棉县、荥经县、名山区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、晴隆县、望谟县、兴仁市、册亨县、普安县、安龙县)

许昌市(襄城县、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区、禹州市)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

深圳市(罗湖区、龙华区、光明区、福田区、南山区、宝安区、坪山区、盐田区、龙岗区)

广元市(剑阁县、利州区、旺苍县、朝天区、昭化区、苍溪县、青川县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县)

遵义市(汇川区、桐梓县、赤水市、红花岗区、仁怀市、余庆县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、播州区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、下陆区、铁山区、阳新县、大冶市)

福州市(平潭县、福清市、闽侯县、长乐区、闽清县、鼓楼区、永泰县、晋安区、马尾区、连江县、罗源县、仓山区、台江区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、泸溪县、龙山县、永顺县、古丈县、花垣县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。