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汉中市(汉台区、留坝县、洋县、西乡县、城固县、南郑区、略阳县、佛坪县、镇巴县、宁强县、勉县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、习水县、播州区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、红花岗区、绥阳县、汇川区、湄潭县、赤水市)

山南市(琼结县、贡嘎县、错那市、加查县、桑日县、洛扎县、扎囊县、措美县、曲松县、乃东区、隆子县、浪卡子县)

咸宁市(通山县、通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)  乐山市(峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、井研县、金口河区、市中区、沙湾区、沐川县、五通桥区)

毕节市(织金县、金沙县、纳雍县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、赫章县)

荆州市(公安县、松滋市、监利市、洪湖市、荆州区、江陵县、石首市、沙市区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、轮台县)淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、碌曲县、迭部县、舟曲县、玛曲县、临潭县、合作市)  忻州市(五寨县、宁武县、偏关县、代县、原平市、繁峙县、定襄县、岢岚县、忻府区、保德县、静乐县、五台县、河曲县、神池县)

唐山市(遵化市、曹妃甸区、玉田县、路北区、古冶区、开平区、路南区、丰润区、迁西县、滦州市、丰南区、滦南县、迁安市、乐亭县)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、新北区、天宁区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

榆林市(佳县、榆阳区、绥德县、府谷县、吴堡县、米脂县、横山区、子洲县、神木市、靖边县、定边县、清涧县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、君山区、云溪区、汨罗市、平江县、华容县、岳阳县、湘阴县)

郑州市(登封市、新密市、金水区、中原区、管城回族区、新郑市、荥阳市、巩义市、惠济区、中牟县、上街区、二七区)

张家口市(沽源县、万全区、康保县、怀来县、张北县、阳原县、尚义县、下花园区、怀安县、涿鹿县、桥东区、蔚县、赤城县、桥西区、宣化区、崇礼区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、鸠江区、南陵县、繁昌区、湾沚区)

五指山市(文昌市、琼海市、屯昌县、万宁市、东方市、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、澄迈县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县)

儋州市

株洲市(荷塘区、攸县、天元区、芦淞区、石峰区、炎陵县、渌口区、茶陵县、醴陵市)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县)

北京市(海淀区、房山区、东城区、怀柔区、门头沟区、昌平区、丰台区、密云区、延庆区、朝阳区、石景山区、西城区、顺义区、平谷区、通州区、大兴区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

拉萨市(林周县、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、城关区)

保定市(曲阳县、顺平县、定兴县、易县、容城县、涿州市、蠡县、清苑区、竞秀区、唐县、望都县、徐水区、雄县、涞源县、高碑店市、涞水县、阜平县、莲池区、博野县、定州市、安新县、满城区、安国市、高阳县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

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淄博市(博山区、临淄区、张店区、淄川区、高青县、周村区、沂源县、桓台县)

宜宾市(南溪区、江安县、屏山县、长宁县、筠连县、珙县、翠屏区、兴文县、高县、叙州区)

南宁市(江南区、马山县、上林县、武鸣区、良庆区、西乡塘区、宾阳县、兴宁区、邕宁区、隆安县、青秀区、横州市)

江门市(开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、新会区、江海区)  呼和浩特市(回民区、赛罕区、清水河县、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、新城区、武川县)

焦作市(中站区、解放区、温县、修武县、博爱县、沁阳市、马村区、武陟县、山阳区、孟州市)

南京市(江宁区、玄武区、六合区、建邺区、秦淮区、高淳区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区、浦口区、溧水区)

长春市(朝阳区、二道区、双阳区、德惠市、公主岭市、农安县、绿园区、南关区、宽城区、九台区、榆树市)日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)  佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

营口市(老边区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、西市区)

临沂市(罗庄区、郯城县、平邑县、临沭县、莒南县、蒙阴县、兰陵县、河东区、沂水县、费县、兰山区、沂南县)呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、根河市、阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、从江县、镇远县、榕江县、施秉县、雷山县、凯里市、锦屏县、黎平县、黄平县、麻江县、丹寨县、三穗县、剑河县、台江县、岑巩县)

嘉峪关市

牡丹江市(阳明区、宁安市、绥芬河市、东宁市、东安区、穆棱市、林口县、爱民区、西安区、海林市)

日喀则市(桑珠孜区、康马县、拉孜县、定日县、定结县、昂仁县、聂拉木县、江孜县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、仁布县、亚东县、岗巴县、谢通门县、南木林县、白朗县、萨嘎县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、康乐县、临夏县)

临汾市(安泽县、乡宁县、洪洞县、汾西县、浮山县、大宁县、蒲县、襄汾县、古县、侯马市、曲沃县、吉县、隰县、永和县、霍州市、翼城县、尧都区)

吉安市(新干县、永丰县、安福县、永新县、井冈山市、吉水县、青原区、吉州区、峡江县、万安县、泰和县、遂川县、吉安县)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

哈尔滨市(方正县、香坊区、木兰县、道外区、阿城区、双城区、南岗区、依兰县、呼兰区、松北区、道里区、五常市、巴彦县、尚志市、宾县、延寿县、平房区、通河县)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、禹会区、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区)

石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、铁门关市、北屯市、新星市、可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、双河市、白杨市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

和田地区(于田县、皮山县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田县、民丰县、和田市)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

台州市(天台县、玉环市、黄岩区、椒江区、三门县、仙居县、路桥区、温岭市、临海市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018